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市场回顾

增量政策落地，巩固估值稳定性

一、房地产供给端、融资端等支持政策优化，缓释地产信用风险。二、地方化债力度进一步加强，城投债务风险有望继续弱化。

三、国有大行即将注资，提升大行扩表能力和经营稳健性。

四、资本市场政策加码，指数投资与长期资金入市利好银行估值修复。

经营展望：业绩平稳，资产风险可控

在增量财政货币政策的支持下，商业银行信贷增长有望企稳。预计银行负债成本管控更有成效，息差压力继续缓解，全年非息贡献相对稳定。政策优化对房地产领域的金融支持，同时地方化债力度将显著加强，房地产与城投资产风险将继续化解，巩固银行资产质量。

投资建议

建议关注：一、资产质量较优、业绩具有可持续性的银行股，优质区域行有望提供较高动态股息率，随着房地产政策加码，股份制银行高股息优势有望加强；二、国有大型银行股，具有较高估值安全底线，高股息价值仍然显著。;;一、市场回顾;;;二、增量政策落地，巩固估值稳定性;;10月12日，财政部提出拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。这是近年来出台的化债力度最大的措施。

每年继续在新增地方政府专项债限额中，安排一定额度用于支持地方化债。

2023年安排超过2.2万亿元，2024年安排1.2万亿元债务限额，支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款。

2020-2022年特殊再融资债券发行1.12万亿元。2023年四季度发行1.4万亿元特殊再融资债。

截至2023年末，全国纳入政府债务信息平台的隐性债务余额比2018年摸底数减少了50%。

随着地方化债力度进一步加强，城投债务占比高的商业银行相对受益。;工、农、中、建、交、邮储6家国有大型商业银行经营整体稳健，资产质量稳定，拨备计提充足。

根据G-SIB要求，对大型银行的核心一级资本充足率要求在8%~9%之间。截至2024年6月，大型银行核心资本充足率位于9%~14%区间。当前大型银行有一定资本缓冲空间，空间比较大的有工行和建行。注资将提高大行扩表、分红和服务实体经济的能力。;11;资本市场政策鼓励保险资金、社保基金等长期资金入市。今年以???保费收入保持较快增长，增速超过10%，保险资金配置面临资产荒。

上半年上市险企总投资收益率上升1个百分点，高股息投资贡献上升。当前，30年国债收益率约2.3%，长端利率位于历史低位，保险资金有望通过FVOCI账户持续增配高股息权益资产。

险企计入OCI账户资产占总资产比例较低，随着负债端保费收入增加，高股息资产配置仍有提升空间。;三、经营展望：业绩平稳，资产风险可控;信贷总量增长目标弱化，资产增长继续放缓。上半年，上市银行总资产增速/贷款增速/存款增速为7.2%/9.0%/4.4%，较24Q1增速下降2.4%/1.1%/3.3%。存款增速下降明显，一是主动压降高成本存款，二是存款降息导致资金外流。

分机构类型看，大型银行和股份行资产增速明显下降，区域行资产增速相对稳定。;3.2息差压力仍存，非息贡献稳定;3.2息差压力仍存，非息贡献稳定;2024H1，上市银行房地产对公贷款占比为5.2%，较上年末持平；个人住房贷款占贷款之比为20%，较上年末下降1.4%。

房地产融资协调机制持续推进，支持房地产风险化解。8月，金融监管总局表示商业银行已审批“白名单”项目5392个，审批通过的融资金额近1.4万亿元。;;2024H1，样本上市银行个人消费贷款不良率均值为1.32%，较23年末上升0.13%，但消费贷不良率低于去年中期末。样本银行经营贷不良率为1.37%，较上年末上升0.10%。

由于受经济弱复苏、居民高杠杆且收入预期低等因素影响，零售资产质量面临一定压力。随着逆周期经济政策加强，零售资产质量有望逐渐企稳。;;信贷总量增长目标弱化，信贷资产结构调整延续。四季度在增量货币财政政策带动下，信贷增长或能逐渐企稳，预计对公领域信贷增长动能较强。

银行息差已经纳入政策制定考量因素中。存量房贷利率下调对银行息差形成一定压力，预计对息差的影响弱于上年9月首轮房贷利率调整。新一轮LPR利率下调在即，预计存款利率将对称下调。随着存款成本管控有效性提高，商业银行息差下行幅度有望继续收窄。

房地产政策致力于止跌企稳，房地产资产风险在融资端、供给端等政策支持下趋于收敛。随着稳经济政策加码，零售小微风险有望得以控制，银行资产质量仍可保持相对稳定。

非息收入贡献有望保持平稳。下半年随着债市波动，投资收益贡献或减弱，且下半年存在手续费收入低基数，降费对手续费收入的拖累有望减少。预计上市银行全年业绩有望保持平稳。;四、投资建议与风险提示;当前，上市银行股息率约为4.7%。在相近估值水平下，国有大行股息率仍有一定优势。

近期，资本市场支持政策强化