9月进出口数据点评：如何理解出口数据的下滑？.docx

目 录

一、如何理解出口数据的下滑？ 5

（一）出口意外回落有偶发因素的影响 5

（二）但外需边际放缓的趋势或仍明确 5

（三）从量×价×份额的视角理解出口 6

二、进出口分项数据 8

（一）出口 8

1、出口整体：大幅回落，不及预期 8

2、出口量价：量价双承压 9

3、出口区域：除俄罗斯外，我国对主要贸易伙伴出口增速均下滑 10

4、出口商品：船舶、钢材、铝材、汽车出口相对偏强 11

（二）进口 12

1、进口整体：继续回落，不及预期 12

2、进口区域：自美国、日本、韩国进口有所回落 13

3、进口商品：化工矿产、其他机电是主要拖累，电子链条进口拉动仍不弱 13

4、进口方式：一般贸易进口边际改善，加工贸易、保税物流边际趋弱 14

（三）贸易差额：贸易顺差同比大幅回落 14

图表目录

图表1 9月全球制造业PMI新出口订单指数加速下滑 5

图表2 摩根大通全球制造业PMI与我国出口增速对应关系较好 5

图表3 美国ISM制造业PMI存在下行风险 6

图表4 不同环比增速假设下的10-12月出口同比读数 6

图表5 WTO对今明两年全球货物贸易量增速的预测 6

图表6 中国出口份额稳中有升 6

图表7 主要贸易伙伴对中国出口份额变动的贡献 7

图表8 中国市占率变化 8

图表9 中国主要出口区域进口市场空间变化 8

图表10 中国出口东盟、美国市占率，以及东盟、美国进口市场空间 8

图表11 9月美元出口同比2.4%，前值8.7% 9

图表12 9月美元出口环比-1.6%，远不及历史同期均值 9

图表13 9月，海关监管出口货运量增速下滑 9

图表14 9月，主要商品出口量下滑，价边际改善 9

图表15 出口数量：钢材、汽车、铝材、集成电路涨幅居前 10

图表16 出口价格：船舶出口价格大幅增长 10

图表17 出口区域：除俄罗斯外，我国对主要贸易伙伴出口增速均有所下滑 10

图表18 出口商品：船舶、钢材、铝材出口偏强；劳密、消费电子、家电出口大幅下滑

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图表19 9月美元进口同比0.3%，彭博预期0.9% 13

图表20 9月美元进口环比2%，低于历史同期平均 13

图表21 进口区域：自美国、日本、韩国进口有所回落 13

图表22 主要进口商品同比增速及拉动 14

图表23 进口分贸易方式：一般贸易进口边际改善，加工贸易、保税物流边际趋弱 14

图表24 9月美元计价贸易顺差同比8.8% 15

图表25 9月人民币贸易顺差同比7.9% 15

一、如何理解出口数据的下滑？

（一）出口意外回落有偶发因素的影响

9月，以美元计价出口同比意外跌至2.4%，大幅低于彭博一致预期6%和前值8.7%；环比-1.6%，前值2.7%。

9月出口的加速下滑，背后有短期偶发因素的影响，包括台风天气、基数效应、提前出

货。根据海关总署新闻发言人：“首先，跟9月份的极端天气有一定的关系，……其次，数据也显示，部分产品往年出口旺季是在三季度，今年提前了一个多月，……此外，去年9月出口规模基数是比较高的，是年内的次高，仅次于12月份。”1

（二）但外需边际放缓的趋势或仍明确

但是，即使不考虑上述内部环境造成的短期扰动因素，外需边际放缓的态势或仍然明确。

9月单月，摩根大通全球制造业PMI新出口订单指数加速下滑，下降速度为11个月以来最快，根据PMI新出口订单与全球货物贸易量增速的经验关系，其对应全球货物贸易量同比下降3%-4%。

展望四季度，1-9月以来，摩根大通全球制造业PMI均值50.1%，对应我国出口累计同比4.3%，9月单月为48.8%，创年内新低，假设后续三个月PMI均持平于9月，则全年均值49.8%左右，历史上处于相近水平（50%上下）的是2019年（50.02%）、2012年（49.88%），出口增速分别为0.5%、7.9%，指向我国出口增速或能维持在4%-4.5%。

需要警惕的是制造业PMI进一步下滑的风险。单从美国数据来看，或不能排除此项风险

（美国ISM制造业PMI新订单-库存领先PMI读数3个月，指向11-12月读数或进一步下滑）。叠加中东地缘冲突局势的不确定性、美国大选的不确定性，贸易下行风险或更需警惕。我们此前在报告中