银华绍兴原水水利REIT(180701.SZ)申购价值分析-241014-申万宏源-17页.pdfVIP

略

研

究

REIT申购

2024年10月14日银华绍兴原水水利REIT

申（180701.SZ）申购价值分析

购

策

略

本期投资提示：

相关研究

证

券-⚫银华绍兴原水水利REIT将于10月15日询价，询价区间为2.693元/份-3.000元/份，募

研集份额总额为6亿份。

究

报⚫全国水利基础设施REITs第一单。本基金的基础设施项目为绍兴市汤浦水库工程，是一座

告供水、防洪、灌溉、改善水环境等综合利用的大（二）型水利工程，最大日供水量为100

万吨，项目采用授权经营模式，授权期限至2052年11月30日止，主要供水对象是绍兴

市越城区、柯桥区和上虞区，同时跨区域向慈溪市供水，是绍兴市区（越城、柯桥、上虞）

最主要的优质水来源。

证券分析师

⚫占下游优质水取水比例均过半，长期看供水供给受限，汤浦水库仍是区域内主要优质水源。

彭文玉A0230517080001

pengwy@项目公司主营业务以原水收入为主，而汤浦水库流域的径流主要由降水形成，径流与降水的

胡巧云A0230520080005年际、年内变化基本同步。汤浦水库下游受水方为三家公司，分别为绍兴制水、上虞供水、

huqy@

朱敏A0230524050004慈溪自来水，不考虑2023年，汤浦水库工程占上述三家受水方优质水取水比例均在50%

zhumin@以上，具备一定市场竞争力。从供给端来看，未来汤浦水库仍然为绍兴市区及慈溪市的主要

研究支持优质水源，且汤浦水库工程受水区域优质水存在较大缺口：根据相关规划，除镜岭水库外，

朱敏A0230524050004曹娥江流域已经少有建设大型水源的条件，而据招募书测算，镜岭水库在投产初期（2029

zhumin@

年-2032年），对汤浦水库供水量会产生小幅度影响，2033年起汤浦水库预计供应水量恢

联系人

复至长期供水量3.187亿吨/年。

朱敏

(8621⚫21-24H1毛利率提升，盈利能力稳健，24年起原水价格恢复0.86元/m³。2021-2023年，

zhumin@

项目公司营业利润稳步上升。2021年至2024年H1，项目公司毛利率以及原水业务毛利率

逐期提升，其中原水业务毛利率为25.15%/27.96%/30.60%/33.78%，主要是受益于汤浦

水库工程供水价格调整，2023年恢复至0.82元/立方米，2024年进一步提升至0.86元/

立方米。同期，项目公司净利率为20.23%/21.45%/22.34%/25.07%，ROE为

2.42%/2.70%/2.82%/1.54%，整体盈利能力较为稳定。

⚫预测本基金2025年净现金流分派率为7.10%。假设预测可供分配金额100%分派，以假

定预计募资161,588.60万元计算，该基金2024年