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证券研究报告|行业点评

2020年09月06日

食品饮料

休闲食品中报总结：卤制品逆势扩张，休闲零食毛销差扩大

休闲卤制品：逆势扩张，逐季改善。疫情强化行业品牌连锁化率提升逻辑，增持（维持）

集中度有望进一步提升。当前行业的主要逻辑仍为品牌连锁替代小作坊，近

两年休闲卤制品头部企业加快门店拓展，竞合扩大市场，尚未到头部企业短

兵相接的阶段。疫情期间行业逻辑进一步强化，夫妻老婆店风险承受能力更行业走势

差，逐步退出市场；中小企业供应链和门店管理能力受到挑战。且消费者在

疫情后时代更加注重食品安全，倾向于选择品牌连锁企业。预计未来3-5年

头部企业仍会保持较快门店拓展速度，推动行业集中度提升。

1）收入端：上半年开店加速，门店销售尚未完全恢复。2020上半年绝味煌

上煌多种举措帮扶和鼓励加盟商拓店，侧重布局商圈高势能门店。周黑鸭全

方位发展特许经营，截至上半年共开出121家特许门店。收入端受疫情影响

程度不同，源于门店分布、定位差异。

2）成本端：原材料价格探底，加强精益成本管理。上游鸭副价格上半年受

疫情影响供需出现短暂价格底部，绝味Q2毛利率改善明显且加大囤货，下

半年原材料价格逐步回升，预计全年成本端持平。此外公司加强精益成本管

理，提升毛利率中枢，改善盈利能力。作者

分析师符蓉

3）费用端：加大加盟商帮扶力度同时加强费用管控。疫情期间绝味、煌上

执业证书编号：S0680519070001

煌加大加盟商帮扶力度，逆势拿铺保障长期发展，同时提升广宣费用投放效

邮箱：***************

率，加强房租、人工以及广宣费用管控，整体费用率水平保持平稳。Q2绝

分析师沈旸

味、煌上煌归母净利润增速环比改善。。

执业证书编号：S0680520030004

休闲零食：毛销差扩大，业绩弹性增加。休闲零食板块Q2增速保持平稳，邮箱：*****************

分化明显，商超系统恢复快于线上及品牌连锁门店。疫情期间商超系统体现相关研究

出流量稳定性特点，传统休闲零食品牌收入平稳增长；线上渠道受到主流平

1、《食品饮料：复合调味料行业概览：舌尖上的.生意》

台流量分配机制改变，营收增速放缓。2020H1以洽洽食品、盐津铺子为代

表的经销模式休闲食品企业动销保持平稳，同时费用投放缩减，毛销差扩大，2020-08-31

带动业绩弹性增加，Q2归母净利润分别同比+37.4%/93.1%。2、《食品饮料：软饮料专题之可口可乐》2020-08-10

3、《食品饮料：软饮料行业专题之农夫山泉》2020-08-02

展望下半年：休闲卤制品、良品铺子开店驱动型公司，业绩有望逐季改善。

绝味食品上半年新增门店主要集中于二季度，且多为商圈高势能门店。由于

下半年门店销售逐步恢复正常、Q2新增门店开始贡献收入，预计收入及业

绩增速逐季改善。煌上煌下半年预计加快展店速度以达成全年1200家拓店

目标，周黑鸭加快特许经营门店拓展，预计全年新增400-500家特许店。良

品铺子下半年门店客流逐步恢复，叠加公司继续加快