策略定期报告：“牛”还在？.docx

内容目录

近期权益市场重要交易特征梳理 6

内部因素：财政政策发力有助于基本面预期的进一步回升 18

外部因素：年内美联储降息存在不确定性，11月降息25BP概率大 20

美国9月CPI增幅放缓但仍超预期，服务端汽车成本波动拉高核心通胀 20

美国9月PPI增速略低于修正后前值，核心分项生产成本依然顽固 22

美联储9月会议纪要展现分歧，联储官员表态双重使命风险接近平衡 23

图表目录

图1.本周全球除港股外普涨 6

图2.本周高市盈率指数占优 7

图3.本周主要指数涨跌幅一览 7

图4.本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 7

图5.本周万得全A换手率和成交额从高位迅速回落 7

图6.近十年视角看，多数核心指数位于近十年估值中位数水平 8

图7.近三年视角看，多数核心指数已经修复至三年估值最高分位水平附近 8

图8.历史三次可比双底的间隔：间隔6-7个月，双底之间在点位上基本持平 9

图9.上证指数在双底行情期间的走势回顾（以第一个底为基期进行标准化） 9

图10.2012年-2013年中双底结构——第一个底：经济下行和地产调控带动市场加速下

跌，第二个底：此后两次钱荒和弱复苏的环境开启缓慢修复过程 10

图11.2015年-2016年初双底结构：第一个底：杠杆爆仓和流动性危机下形成，第二个

底：熔断冲击后叠加供给侧改革的阵痛使得市场进入磨底过程 10

图12.2022年双底结构：第一个底：全球大通胀叠加4月上海封城后加速探底，第二个

底：防疫转向叠加金融十六条，市场开始见底反弹 10

图13.2024年双底结构：年初流动性危机冲击形成第一个底，9月24日政策宽松后形成第二个底 11

图14.A股历史牛市复盘梳理 12

图15.日本房价指数与日经225表现对比：三个时间点分别是1995年、2002年和2012年

.............................................................................12

图16.2014年-2015年大牛市复盘 12

图17.2008年-2009年大牛市复盘 12

图18.2005年-2007年大牛市复盘 13

图19.1999年-2001年大牛市复盘 13

图20.2019年初快速上涨转震荡行情 14

图21.2019年初快速上涨转震荡后行业表现 14

图22.2019年初快速上涨转震荡后行业表现 15

图23.2020年中快速上涨转震荡行情 15

图24.2020年中快速上涨转震荡后行业表现 15

图25.2020年中快速上涨转震荡后风格表现 16

图26.本周金价走势震荡上行 17

图27.当前市场开启上行周期的重要条件是财政支出加力 19

图28.今年财政支出进度在历史上处于较低水平（仅高于爆发疫情的2020年） 19

图29.7月份开始地方专项债发行进度明显加快 19

图30.2015年至今财政部已经主导三轮化债，当前进入第四轮化债 20

图31.美国9月CPI降幅不及预期 21

图32.美国9月服务端CPI环比持平前值，商品端CPI持续下行 21

图33.美国10月密歇根大型消费者信心指数下滑 21

图34.美国10月密歇根大学通胀预期抬升 22

图35.必威体育精装版CME降息预测（10月11日更新） 22

图36.美国9月PPI增速放缓 23

图37.美联储9月FOMC会议点阵图 24

节后第一周A股经历巨幅震荡，本周上证指数跌3.56?，沪深300跌3.25?，中证500跌4.74?，创业板指跌3.41?，恒生指数跌6.53?，全A日均交易额25495亿，环比上周有大幅度上升，符合我们在此前周报中提到的：面向10月，这种快牛急牛在十一假期之后持续性整体是非常不确定的，波动性增强也是必然的，而量能释放的拐点将成为震荡波动产生的重要诱因和信号。事实上，我们界定：924以来A股的这轮快速上涨本质是对中国资产极度悲观估值压缩到极限所产生一场报复性的修复，是基于双底之后的反转交易。一般而言，反转意味着大盘指数中枢在上涨过程中上了一个台阶，并在未来半年内不会跌破这个台阶。当然，大级别的反转也就意味着最终指数的中枢水平是更高的，也就意味着过程的区间涨幅也就越高。

当前市场高度关注周六财政部国新办新闻发布会，考虑到发布会上财政部发言中多次使用“力度