万国数据(09698.HK)首次覆盖报告：国内基本盘稳固，海外行业拐点已至.docxVIP

目录

万国数据：中国及东南亚地区领先的高性能数据中心和服务商 3

全球领先的第三方数据中心服务商 3

公司在中国大陆采用VIE架构，在境外直接控股 5

国际市场高歌猛进，盈利能力企稳回升 7

深耕中国数据中心市场，守稳营收主增长极 10

中国市场：算力需求快速增长，数据中心发展趋势显著 10

公司：深度扎根东数西算，大力迭代低碳技术 13

开拓东南亚数据中心市场，打造增长第二引擎 14

东南亚市场：数据中心具备较大投资潜力 15

公司：加速扩张海外版图，引领数据中心绿色建设 20

盈利预测与投资建议 21

盈利预测假设与业务拆分 21

估值分析与投资建议 22

风险提示 23

插图目录 25

表格目录 25

万国数据：中国及东南亚地区领先的高性能数据中心和服务商

全球领先的第三方数据中心服务商

由境内核心城市覆盖到境外战略地区布局

万国数据服务有限公司是全球领先的数据中心服务商。在公司创立初期，公司主要依靠租赁第三方数据中心提供服务。2001年，公司创立。2006年，公司注册。在创立的初始阶段，公司主要依靠第三方数据中心，深度扎根金融领域，以业务的可持续发展和灾难解决方案为为导向提供专业服务。

自2009年起，公司开始由服务导向向资源驱动转型。2009年，公司意识到关键市场的数据中心存量不足，开始布局数据中心建设与运营业务。自2011年开始，公司在国内的核心经济区和主要大城市布局数据中心逐步投入使用，进军大体量和高端用户市场，提供云和IT管理服务。2011年，公司在昆山，成都和上海3个新数据中心投入运营。2012年，公司的高可用数据中心投入运营。2014年，公司的深圳一号数据中心投入运营。2015年，公司在北京和上海的2个数据中心投入运营。

2016年以后，公司进一步扩大数据中心在核心城市的覆盖范围。2016年，

公司在广州、深圳和上海的4个新数据中心投入运营。2017年至2019年的两年间，公司在上海、深圳、广州、北京、成都、河北、深圳等地不断建设数据中心。2020年，公司在上海、北京、昆山、廊坊和张北的15个新数据中心投入运营。

2021年，公司在在京津冀、长三角、粤港澳、西南、内蒙古等地区的26个数据中心投入运营。2022年，公司在上海、重庆、常熟和廊坊的4个数据中心投入运营。2023年，公司在北京、廊坊、深圳、香港的数据中心投入运营。同时，公司在此期间完成了美股和港股的双上市。2016年11月2日，公司在美国纳斯达克上市。2020年11月2日，公司在香港联交所主板二次上市。

图1：万国数据基础设施国内重要核心枢纽的主要分布图2：万国数据基础设施东南亚重要核心枢纽的主要分布

资料来源：万国数据官网， 资料来源：万国数据2023年年度报告，

公司自2021年开始布局东南亚的数据中心业务，2024年进军东北亚市场。2021年，公司通过收购马来西亚柔佛州和印度尼西亚巴淡岛的两块土地，将业务拓展至东南亚，形成新加坡-柔佛-巴淡岛地区战略。在接下来几年里，为了满足马来西亚高涨的消费者需求，公司又在马来西亚柔佛州收购了第二块土地。2022年，公司成立了全资子公司DigitalLandHoldingsLimited，总部位于新加坡，主要负责万国数据在中国大陆以外的数据中心建设运营，以及公司未来在中国香港地区、新加坡、马来西亚（柔佛州）和印度尼西亚（巴淡岛）等战略地区的新数据中心开发。2023年10月，公司与印尼主权财富基金印尼投资局(INA)成立了一家合资企业，开发和扩建印度尼西亚的数据中心。2024年，公司在日本府中市获得两块土地的长期租赁，开始进军东北亚数据中心市场。

图3：万国数据发展历程

资料来源：万国数据官网，前瞻经济学人，

多年深耕数据中心托管服务

公司的主营业务主要包括托管服务，托管管理服务和管理云服务。

托管服务是公司的核心业务板块。公司为客户提供高度安全、可靠和容错的数据中心环境，可以保证安全存放客户的服务器和相关IT设备。公司的核心托管服务主要包括提供重要设备的厂房资源、客户所需的电力、机架和制冷设备。

公司的托管管理服务板块包括多种增值服务，涵盖数据中心IT价值链的每一环。公司全面的托管管理服务包括业务连续性和灾难恢复解决方案、网络管理服务、数据存储服务、系统安全服务、操作系统服务、数据库服务和服务器中间件服务。

在管理云服务板块，公司正在开发一种创新化的服务平台，以帮助企业客户管理混合云。公司的CloudMiXTM平台管理界面，可让企业集成和控制混合云计算环境的所有方面，涵盖客户的私有服务器和一家或多家公有云服务提供商。

公司运营着数量庞大