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投资策略专题
策
略
研2024年10月24日港股投资方法论系列一：流动性视角看降息后的港股
究
策略研究团队——投资策略专题
联系汇率制下，港股流动性初探
1、在联系汇率制的框架之下，香港金管局通过自动利率调节机制及刚兑保证承
投诺来维系汇率稳定。
资
策2、基于此，我们将港美利差作为衡量中国香港市场流动性的关键指标，并梳理
略出两条流动性的关键传导路径：港元触发弱方保证水平—金管局买港元卖美元—
专基础货币减少—市场流动性收缩—港股估值中枢下行；港元触发强方保证水平—
题
金管局卖港元买美元—基础货币增加—市场流动性扩张—港股估值中枢上行。
复盘美联储降息周期下，港美利差对港股影响几何
1、定性视角下，美联储降息确实会对中国香港市场流动性产生影响，且影响在
降息初期更为显著；然而，流动性的释放不一定完全对应股票市场的上涨。与其
他降息交易的特征类似，经济是否衰退和宏观因子传导到盈利端的通畅程度均是
影响港股市场的重要因素。而这点的传导逻辑有二：一是投资港股的全球资金会
因为经济/金融危机的爆发而降低风偏；二是港股分子端主体为中国资产，与中
相关研究报告国经济复苏预期息息相关。
2、定量视角下，流动性视角下港美利差与港股确实存在负相关的关系。然而，
《TMT当前的交易拥挤度—投资策略
开考虑到中国香港市场分子端、分母端定价的复杂性，降息带来的流动性改善
源专题》-2024.10.22
证《牛市的斜率：坚定政策信心，降低只是港股牛市的基础，牛市进一步需要：分子端中国资产的复苏+分母端外资风
券
险偏好的稳定。
斜率预期—策略“星”速递》
证
券-2024.10.19本轮降息周期下的港股：流动性改善落地，短期仍需时间换空间
研《三大亮点，加力且平滑，慢牛进入1、通过复盘本轮美联储降息前后的港股行情，我们认为可以从“基本面/流动性”
究
报第二阶段—投资策略点评》和“预期/现实”的轮动来理解。结合国庆节后的利率变化和汇率变化，我们认
告-2024.10.12为当下美联储降息对中国香港市场流动性传导的有效性较为明显，但持续性或受
美国二次通胀干扰，降息之路仍然波折。
2、从推动力来看，得益于外资对降息周期下的港股市场青睐度抬升+高性价比
下各路资金逐渐加仓，中国香港市场流动性宽裕对港股的积极影响方向确定，但
考虑到前期政策博弈过度，外资Longonly资金的转向与加仓并非一日之功，短
期来看港股仍需“时间换空间”。此外，南向资金视角，相比于2020年，本轮降
息周期下的南下情绪尽管仍然积极，但驱动已有所不同。往后看，随着三点预期
的依次落地（国内政策进一步积极预期、联储降息预期、美国大选预期），港股
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