晶晨股份(688099)深度研究：音视频SoC领军者，乘行业复苏之风扬帆海外.docxVIP

1、关键假设

我们的盈利预测基于如下假设：

营业收入：我们将公司业务按芯片用途进行划分，将公司业务分为S系列芯片（机顶盒）、T系列芯片（智能电视）、A系列芯片（智能家居）、W系列芯片（WiFi）和汽车电子芯片。

S系列芯片（机顶盒）：国内机顶盒市场开启超清8K招标，公司在高清领域优势突出，海外市场随着互联网基础设施建设推进，IPTV/OTT机顶盒渗透率提高，综合考虑，预计2024-2026年S系列芯片（机顶盒）收入分别为24.81/27.97/31.50亿元。

T系列芯片（智能电视）：与国内主流智能电视厂商合作，积极拓展海外电视客户，竞争格局优化,市场份额提升，预计2024-2026年T系列芯片（智能电视）分别为25.70/31.61/38.29亿元。

A系列芯片（智能家居）：AIGC成为智能家居的重要发展方向，公司A系列芯片具备AI芯片功能，出海差异化竞争，预计2024-2026年A系列芯片（智能家居）增速分别为11.68/12.81/14.05亿元。

W系列芯片（WiFi）：新产品蓄力新成长曲线，出货量增长快速，WiFi5升级至6代迎来价值量提升，协同其他主控芯片拓展市场，预计2024-2026年W系列芯片（WiFi）收入分别为2.02/4.56/6.53亿元

汽车芯片：车载智能座舱市场成长快速，公司已在多个车企实现出货，预计2024-2026年汽车芯片业务收入为0.73/0.83/0.95亿元。

毛利率：

S系列芯片（机顶盒）：国内外出货结构变化，机顶盒芯片高清化以及工艺节点提升有助毛利率提高，预测2024-2026年毛利率45.50/46.50/47.50?。

T系列芯片（智能电视）：智能电视芯片海外增长迅速，预测2024-2026年毛利率26.50/27.50/28.50?。

A系列芯片（智能家居）：市场参与者较多，AI应用还具有不确定性，预测2024-2026年毛利率43.00/43.00/43.00?。

W系列芯片（WiFi）：WiFi代际升级带来毛利率提升机会，出货量增长带来规模效应，预计2024-2026年毛利率为34.00/36.00/38.00。

汽车芯片：预计2024-2026年毛利率为35.00?/35.00/35.00?。

2、潜在催化

运营商新一轮机顶盒招标。公司在运营商招标中市场份额高，三大运营商开启新一轮机顶盒招标和公示，公司有机会继续提高市场份额。

新客户与海外市场拓展。海外机顶盒市场渗透率提升空间大，机顶盒海外客户拓展进展如果顺利，市场份额有较大提升空间。同时，智能电视客户的海外份额仍有较大成长空间。

W系列芯片导入放量，升级为WiFi6带来较大价值量提升。

正文目录

公司概况：多媒体SoC领导者，盈利能力改善 6

发展历程：多年深耕多媒体SoC，战略引入客户股东 6

主营业务：围绕音视频数字芯片，丰富场景多元拓展 7

财务指标：营收与利润回升，费用率控制打开利润空间 9

机顶盒芯片：高清化加更新周期，海外渗透空间广阔 12

行业：国内开启8K机顶盒集采，海外IPTV渗透率提升空间广阔 12

主营业务：高清芯片优势突出，海内外竞争格局优化 14

成长逻辑：高清和智能化助量价齐升，海外市场成长动力足 15

智能电视芯片：深耕大陆TV供应链，把握替代良机 17

行业：海外智能电视市场复苏，台系厂商占主导 17

主营业务：与智能显示终端客户紧密合作 19

成长逻辑：竞争格局优化份额提升，高端化助价值量提升 20

其他芯片：智能IoT方兴未艾，WiFi芯片放量在即 22

AI音视频芯片：智能家居AI变革在即，差异化竞争海外市场 22

WiFi芯片：代际升级提高价值量，协同其他SoC业务 23

汽车芯片：智能座舱高速成长，投入研发布局长期发展 23

关键假设与盈利预测 25

盈利预测 25

相对估值和投资建议 26

风险提示 27

图表目录

图表1：晶晨股份公司发展历程 7

图表2：晶晨股份架构和主要控股子公司 7

图表3：晶晨股份产品矩阵 8

图表4：晶晨股份分业务收入（单位：亿元） 9

图表5：晶晨股份历年营业总收入和增速 10

图表6：晶晨股份历年归母净利润和增速 10

图表7：晶晨股份2016-2020年分产品毛利率 10

图表8：晶晨股份2016-2024H1毛利率与净利率 10

图表9：晶晨股份2019-2024H11各项费用率 11

图表10：晶晨股份2019-2024H1存货周