零跑汽车(9863.HK)全域自研成本优势显著，出海打开成长空间.docxVIP

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深耕软硬件自研能力，持续完善产品布局 4

全域自研的新能源车企，不断完善产品布局 4

股权结构稳定，引入Stellantis开启全球化战略 5

营业收入持续提升，2023年净利润亏损开始收窄 5

营销网络快速构建，门店数量持续增长 7

乘用车销量持续增长，新能源汽车渗透率持续提升 8

预计2026年新能源汽车渗透率有望提升至60.1% 8

自主品牌渗透率持续提升，自主品牌的市占率位居前列 8

全域自研，打造高性价比高端智能电动车 10

公司具备核心软硬件的自研自制能力，成本、技术均领先行业 10

LEAP3.0架构实现中央集成，从产品输出向技术输出升级 11

成立零跑国际，轻资产出海开启全球化战略 13

引入Stellantis战略投资，开启全球化战略 13

率先登陆欧洲市场，逐步向全球市场拓展 13

业务拆分及盈利预测 15

风险提示 17

图表目录

图表目录

图1.公司布局6款车型 4

图2.公司交付量持续提升（单位：千辆） 5

图3.公司股权结构稳定，引入Stellantis开启全球化战略 5

图4.营业总收入及同比增速 6

图5.净利润及同比增速 6

图6.公司三费率持续下降 6

图7.公司毛利率和净利率持续提升 6

图8.公司研发费用及同比增速 7

图9.公司交付模式 7

图10.公司全国门店数量（家） 7

图11.中国乘用车销量持续增长，新能源汽车渗透率持续提升（单位：百万辆） 8

图12.自主品牌市占率持续提升，2024年1-8月达到58.10% 8

图13.2024年1-9月自主品牌头部企业份额较高（单位：%） 9

图14.公司自研自制核心系统及电子部件 10

图15.公司LEAP架构升级路径 11

图16.自产自研覆盖成本占比高达70% 11

图17.中央集成式架构下推出三种解决方案 12

图18.公司“四叶草”架构下推出四种技术输出式商业合作模式 12

图19.公司整车+核心三电产线 13

图20.公司独创轻资产出海模式 13

图21.公司将率先登陆欧洲市场 14

图22.零跑国际将进一步开启全球化版图 14

图23.零跑国际产品规划 14

表1.公司营业收入拆分 15

表2.公司费用率和所得税率假设 16

表3.公司与可比公司估值对比 16

深耕软硬件自研能力，持续完善产品布局

全域自研的新能源车企，不断完善产品布局

公司成立于2015年，是掌握新能源汽车核心技术全域自研能力的中国新能源汽车公司。公司研发、制造和销售新能源汽车，同时研发制造三电核心零部件，提供基于云计算的车联网解决方案，公司在2023年启动“纯电+增程”双动力布局，目前量产销售智能纯电小车T03、智能超享电动SUVC11、智能豪华电动轿车C01、首款全球化战略车型C10、智能6座SUVC16五款纯电汽车，以及C11、C01、C10、C16四款超级增程汽车。公司B系列首款车型B10在2024年10月14日巴黎车展首秀。

图1.公司布局6款车型

数据来源：公司官网，

产品矩阵的丰富带动公司销量持续增长，2021-2023年公司交付量分别为1.7/11.1/14.4万辆，同比分别+262.4%/+552.2%/+29.7%。2024年1-9月公司交付量为17.3万辆，同比+94.6%。

图2.公司交付量持续提升（单位：千辆）

零跑汽车交付量 YOY

200

150

100

50

0

2020 2021 2022 2023 2024年1-9月

600%

500%

400%

300%

200%

100%

0%

数据来源：，公司公众号，

股权结构稳定，引入Stellantis开启全球化战略

朱江明、傅利泉及其一致行动人合计持有24.28%公司股份，为公司最大股东，Stellantis持有21.26%为公司第二大股东。2023年10月26日，公司与Stellantis签署合营公司成立协议，由Stellantis出资约15亿欧元认购公司新增股份并收购大华股份所持全部公司股份，Stellantis合计持股21.26%。2024年5月14日，公司与Stellantis合资成立的零跑国际正式成立，Stellantis持股51%，公司持股49%，零跑国际专门负责海外市场拓展。

图3.公司股权结构稳定，引入Stellantis开启全球化战略

数据来源：iFinD，，截止2024年