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华福证券证券研究报告|行业投资策略报告商贸零售及社会服务行业行业评级强于大市（维持评级）2024年9月4日2024年商社板块秋季策略：拥抱消费赛道的小确幸

华福证券投资建议???截至24H1，消费整体呈现温和复苏趋势，从板块表现来看，受经济环境、谨慎消费及可选消费板块估值压制等因素影响，商贸零售/社会服务板块年初至今涨跌幅分别为-23.8%/-24.7%，弱于大盘整体表现。我们认为细分板块仍具有一定的增长机会，各板块观点如下：美护板块：美护板块近两年经过板块调整，具有估值性价比；头部品牌国货替代和龙头份额提升逻辑逐步兑现，天猫/抖音增势亮眼，且部分标的有医美大单品和新产品获批预期催化，建议关注：锦波生物、巨子生物、珀莱雅、上美股份、润本股份、江苏吴中。黄金珠宝：降息之前黄金将持续受益于降息预期交易，逐渐疲软的经济和就业数据将逐渐支撑贵金属价格上行，叠加中东/东亚冲突和美国大选等不确定因素，黄金价格或有望维持强势。在此基础上，由于金价已形成一致性上涨预期，因此黄金的投资属性加重，消费属性在刚性需求的支撑下也有望迎来量价双增。建议关注受益于长期金价及品牌产品力提升的黄金珠宝板块老铺黄金、老凤祥、潮宏基、周大生。???社服板块：24年进入出入境旅游复苏之年，随着国际航司运力逐步调整到位、出入境旅游留学公派等需求逐步恢复，预计出入境旅客吞吐量持续提升，建议关注出入境修复进程及OTA复苏情况；酒店行业预计未来连锁化率仍将进一步提升，关注具有品牌力及商旅需求修复下的受益标的。建议关注OTA赛道携程及酒店板块锦江酒店、首旅酒店，及短期具有暑期游效应的景区板块长白山、九华旅游。教育板块：关注暑期非学科培训旺季以及供给出清下竞争格局逐步优化；公考赛道即将迎来新一轮周期，头部公司市占率有望进一步提升。港股建议关注即将入通、内生增长较快的天立国际控股；提供稀缺优质课程、具有大型机构强大教研优势及规模效应的新东方。A股建议关注K121对1培训龙头学大教育；企业培训龙头、大客户战略稳步推进的行动教育以及华东教培龙头昂立教育。风险提示：终端消费疲软、品牌形象风险、拓店不及预期、金价波动风险等。2

华福证券n板块总结:消费两级分化，社零稳健增长趋势中n美容护理:悦己需求持续提升，在研新品提供新动能n黄金珠宝：金价进入新平台，长期利好消费需求n社会服务：出入境客流较好，关注顺周期复苏n教育板块：双减政策下的市场重塑与增长机遇n投资建议：精选复苏赛道，重视品牌价值n风险提示目录3

华福证券1.1社零大盘：上半年整体增长3.7%，餐饮收入增长7.9%图：2024年社零及其细项同比变动情况（%）?社零整体保持稳健增长。根据国家统计局数据，2024年1-6月份，社会消费品零售总额23.60万亿，同比增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额21.30万亿，增长4.1%。社零整体表现稳健。6月5月4月1—3月同比增长（%）指?标社会消费品零售总额同比增长（%）同比增长（%）同比增长（%）23.72.34.7?其中：除汽车以外的消费品零售额?其中：限额以上单位消费品零售额?其中：实物商品网上零售额按经营地分3-0.6-4.73.4-3.20.9-4.75.211.6?4.65.2?10.89.24?必选稳健，可选分化。按消费类型分，2024年1-6月份，商品零售额20.97万亿/+3.2%，其中日用品/服饰等同比增长2.3%/1.3%，黄金珠宝/化妆品同比增长0.2%/1.0%，餐饮收入2.62万亿/+7.9%，餐饮收入增长好于社零大盘。?????城镇1.73.83.74.12.13.5?4.40?乡村按消费类型分??餐饮收入5.441.552.53.6??其中：限额以上单位餐饮收入?商品零售额2??其中：限额以上单位商品零售额???其中：粮油、食品类??????饮料类-110.81.73.59.36.57.70.98.56.48.4-2-2.7-0.14.412.74.57.8-4.41.213.31.6-5.6-4.54.99.66.512.52.53.44.50.714.25.83.3-8图：2024年以来社零整体保持稳健增长社会消费品零售总额:累计值（亿元）??????烟酒类5.250000045000040000035000030000025000020000015000010000050000040.0社会消费品零售总额:累计同比（%）??????服装、鞋帽、针纺织品类??????化妆品类??????金银珠宝类??????日用品类??????体育、娱乐用品类??????家用电器和音像器材类??????中西药品类??????文化办公用品类??????家具类-1.9-14.6-3.70.3-1.5-7.64.5-8.51.12.94.43