化债“及时雨”下，区域选择及当前建筑选股思路.docxVIP

目录索引

TOC\o1-2\h\z\u一、地方政府化债提速，中央支持力度加大 5

（一）化债初期：建制县隐债化解试点、全域无隐债试点以及“特殊再融资债”置换 5

（二）“一揽子化债方案”出台，中央支持力度持续加大 5

（三）五年目标清晰，全面清查消除负债 7

二、化债“及时雨”下，区域选择及当前建筑选股思路 8

（一）思路1：具备较好经济基础地区 8

（二）思路2：当前支出压力大，或需要政策倾斜的区域 11

（三）思路3：政策放松，内生增长 16

三、投资建议 18

四、风险提示 20

（一）化债进展不及预期 20

（二）宏观经济下行风险 20

（三）项目资金到位不及预期 20

图表索引

图1：2020年12月至2022年6月期间各地方特殊再融资债券发行主要以北京、

广东、上海等地为主（单位：亿元） 5

图2：“一揽子化债”方案 6

图3：2023年10月至今地方政府特殊再融资债发行主要以债务风险较大地区为主

（单位：亿元） 6

图4：全民清债清查工作会议提出五年目标，预计清债总金额达50万亿元 7

图5：2023年，四川、广东、山东公共预算与政府性基金净支出达到8895、8402、8421亿元 12

图6：2023年，青海、贵州、天津显性负债率最高 12

图7：2022-2023年地方政府债券付息情况 13

图8：23Q3起，全国城投债综合发行利率呈现下降趋势 15

图9：2023年，云南、山西、重庆非标融资占比较高(%) 15

图10：全国范围内非标事件数 16

图11：自2017年起重点省份非标事件数 16

图12：分季度看全国退平台高峰自2023年开始 16

图13：各个省份城投退平台数量 17

表1：2023年，西藏、重庆、新疆地方政府综合财力增速较快 9

表2：2023年，贵州、浙江、湖南国有土地使用权出让收入同比分别-1.4%/-22.4%/-22.7% 10

表3：各省份GDP及固定投资增速情况 11

表4：2014-2024年全国各省份城投债净融资额情况（亿元） 14

表5：相关标的核心财务数据梳理 19

一、地方政府化债提速，中央支持力度加大

（一）化债初期：建制县隐债化解试点、全域无隐债试点以及“特殊再融资债”置换

2018-2022年：利用“特殊再融资债”置换隐债，京沪粤等全域无隐性债务。2018年中央下发《中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》，十年隐债化解任务开始。2019年开始通过“置换债”开展建制县隐性债务化解试点。

2020年12月至2022年6月先后提出建制县隐债化解试点、全域无隐债试点以及“特殊再融资债”置换等方案，根据数据，期间全国累计28个省份发行“特殊再融资债”1.08万亿元置换隐债。具体可划分为：①特殊再融资债对于部分弱资质区域可以提供流动性以化解隐性债务；②京沪粤等地区开展全域无隐性债务试点。

图1：2020年12月至2022年6月期间各地方特殊再融资债券发行主要以北京、广东、上海等地为主（单位：亿元）

3500.0

3000.0

2500.0

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1500.0

1000.0

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0.0

数据来源：、

（二）“一揽子化债方案”出台，中央支持力度持续加大

2023年至今：一揽子化债方案出台，助力释放地方债务压力。2023年7月，中央政治局会议首次提出“一揽子化债方案”。本轮化债主要通过两种手段，一是重启“特殊再融资债”以置换隐债，内蒙古等城投及地方债务规模较大区域通过特殊再融资债优先置换高成本隐债；二是对12个债务压力重、地方经济与财力不匹配的重

点省份以及其他债务负担重、化债难度高的区域提供一系列政策释放债务压力。本轮化债突出地方自担清债责任，中央给予政策支持。

图2：“一揽子化债”方案

数据来源：iFind、

压实地方主体责任，按照一省一策，落实各项化债措施。根据2024年10月12日财政部会议，中央财政在2023年安排地方政府债务限额超过2.2万亿元基础上，2024年又安排1.2万亿元额度，支持地方特别是高风险地区化解存量债务风险和清理拖欠企业账款等，贵州、天津、云南等地“特殊再融资债”发行量较大。地方债务风

险整体缓释，化债工作取得阶段性成效，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。根据财政部会议，根据央广网，截至2023年末，全国纳入政府债务信

息平台的隐性债务余额比2018年摸底数减少了50%，债务风险可控，未来拟一次性

增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。

图3：2023年10月至今地方政府特殊