华润饮料-市场前景及投资研究报告：怡宝，引领未来，农夫山泉，娃哈哈.pdf

2024年10月25日

华润饮料(2460.HK)系列报告1——

招股报告之“怡宝”当家,引领未来

核心要点

行业前景广阔：中国城镇化率提升及人均可支配收入增加持续提升消费者对即饮软饮的购买力；持续产品创新、市场细分化以

及销售渠道多元化也进一步推动中国即饮软饮市场的增长。据灼识咨询报告显示，到28年，中国即饮软饮市场按零售额计的规

模预计将增加至人民币12032亿元，23-28年的复合年增长率为5.8%。按零售额计，包装饮用水是最大的品类，23年的市场规模

为人民币2150亿元，预计23-28年的复合年增长率为7.9%。

公司优势：

背靠实力集团，行业地位稳固。公司是中国包装饮用水行业的开创者、中国即饮软饮行业的领导者。中国最早的专业化生

产包装饮用水的企业之一，也是中国第二大包装饮用水企业和最大的饮用纯净水企业。同时，在中国前五大即饮软饮企业

（以23年零售额计）中，华润饮料的零售额增速及净利润增速（以21-23年的复合年增长率计）均排名前二。凭借王牌单品

“怡宝”，向“瓶装水第二股”发起冲击。23年，怡宝零售额达395亿元。公司背靠世界五百强企业——华润集团。此次上

市是华润集团第18家上市公司，并将成为华润集团第九家港股上市公司。

产品丰富，业绩亮眼。近年来，公司业绩颇为亮眼，根据华润饮料的财务数据，21-23年，公司收入从113.4亿元攀升至

135.15亿元，2024年前四个月，公司收入也达到41.5亿元；23年的净利润率达到了9.9%。旗下品牌“怡宝”是中国饮用纯

净水市场第一品牌。公司以“怡宝”品牌为中枢，以饮用纯净水产品为根基，通过丰富水种、拓展产品规格，不断丰富包

装饮用水产品矩阵。公司旗下拥有“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”、“假日系列”及“佐味茶事”等13个品牌的

产品组合、共计56个SKU，覆盖包括外出、居家、商务、餐饮、运动等多种消费场景。

推行体育营销，经销商网络和营销团队强大。公司一直战略性侧重并利用包装饮用水消费场景与体育活动的高度契合性，

持续推行体育营销策略，并与中国国家队、马拉松等体育赛事建立合作伙伴关系，不断有效提高品牌认知度和认可度。渠

道层面与遍布全国超1000家经销商成功合作，累计覆盖中国超两百万个零售网点；截至23年12月31日，公司拥有超过8700

名一线销售人员。根据灼识谘询报告，以团队规模和销售效率衡量，公司是中国即饮软饮行业内自有销售团队最为强大的

企业之一。

本篇报告为首次覆盖新股公司，不予评级。

风险提示：国内市场竞争加剧风险、消费者需求减弱风险、原材料成本上升风险、海外品牌加大投入风险1

目录

1.公司复盘

1.1华润饮料的“前世今生”

1.2股权结构和管理团队

2.行业发展

2.1即饮饮用水行业-行业增速亮眼，渠道发展多元化

2.2包装饮用水行业-重要细分赛道，规模逐渐提升

2.3.茶饮、果汁行业-兼有营养、保健功效，成为饮料市场的新主力军

3.公司核心竞争力

3.1产品力-纯净水遥遥领先，积极拓展饮料新赛道

3.2品牌力-“怡宝”品牌为核心，品牌形象深入人心

-菊花茶饮为何风靡？

3.3渠道力-华润集团持续赋能，加速建设新渠道

-对比竞品，华润饮料渠道的优势与差距

3.4财务-稳健增长，利润端实现突破

3.5产能-自有产能逐步提升，布局更优资源，成本结构有望优化

4.风险提示

2

1.公司复盘

3

1.1华润饮料的“前世今生”

历经40余年发展，华润饮料已是中国包装饮用水和即饮软饮行业的标志性企业，是中国最早生产销售包装饮用水的企业之一

，主营产品有“怡宝”牌系列包装饮用水。公司不断丰富产品矩阵，形成以包装饮用水为核心的“一超多强”多品类战略格局，

多元化发展。招股书显示，公司产品覆盖包装饮用水、茶饮料、果汁饮料、运动饮料、咖啡饮料，拥有“怡宝”、“至本清润”

、“蜜水系列”、“假日系列”及“佐味茶事”等13个品牌，共计56个SKU；同时，随着国民经济的不断提升，人们在饮水选择

上越来越倾