永兴材料首次覆盖报告：低成本云母提锂龙头，分红预期渐强.docxVIP

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u锂电新能源+特钢新材料双主业发展 6

公司概况：特钢为体，锂电为翼，展翅高飞 6

股权架构：实控人持股比例高，股权结构稳定 6

财务情况：业绩乘风而起，当前在手现金充足 7

锂电新能源：优质低成本云母提锂龙头，产能跃升在即 10

化山瓷石矿：稀缺的低成本云母矿，产能跃升在即 10

一体化布局，云母提锂龙头成本优势显著 12

客户资源优势：绑定下游头部客户 12

特钢新材料：下游景气度提升，盈利能力稳中有增 14

行业发展情况：下游景气度提升，产品需求迎来增长 14

财务情况：现金流贡献稳定，吨毛利增长 15

锂行业：供给过剩压力仍在，静待行业高成本产能出清 17

盈利预测 19

锂电新能源 19

特钢新材料 19

图表目录

图1：公司发展历程 6

图2：公司股权架构 7

图3：抓住锂价周期，营收大幅跃升 7

图4：锂电板块营收贡献大幅增长 7

图5：毛利率稳定兑现 8

图6：成本管控稳健，利润率得以体现 8

图7：归母净利润大幅跃升 8

图8：期间费用率较低，保持净现金状态（单位：%） 8

图9：现金流随利润波动 9

图10：资产负债率好于可比公司 9

图11：历史分红意愿强，累计分红52.4亿元 9

图12：化山瓷石矿采矿作业面 10

图13：公司持股化山瓷石矿70%股权 11

图14：公司选矿项目 12

图15：化山瓷石矿矿石原料输送项目 12

图16：隧道窑设备 12

图17：除杂釜设备 12

图18：碳酸锂业务主要客户 13

图19：公司特钢产品下游景气度提升，投资额同比较大增长 15

图20：特钢产品毛利稳定 15

图21：公司特钢产品销量（万吨） 16

图22：特钢业务单吨价格及毛利（元） 16

图23：2023锂行业成本曲线 18

图24：公司分产品盈利预测 19

表1：化山瓷石矿资源储量 11

表2：公司不锈钢产品介绍 14

表3：锂行业供需平衡表 17

表附录：三大报表预测值 20

锂电新能源+特钢新材料双主业发展

公司概况：特钢为体，锂电为翼，展翅高飞

永兴特种材料科技股份有限公司（简称永兴材料）前身湖州久立特钢有限公司成立于2000年7月，2007年6月公司整体改制为“永兴特种不锈钢股份有限公司”，2015年5月公司在深圳证券交易所成功挂牌上市。

公司致力于打造“新材料+新能源”双主业发展格局，主要从事高品质不锈钢棒线材、特种合金材料和锂电材料的研发和生产，产品主要应用于高端装备制造、新能源汽车及储

能等领域。公司在不锈钢领域是中国不锈钢棒线材龙头企业，棒线产品市场占有率已连续

多年位居全国前三。2017年公司正式进军新能源产业，并布局下游电池产业。目前已建成涵盖采矿、选矿、碳酸锂加工三大业务在内的新能源产业链，以自有矿山的锂瓷石为主要原料，经采、选、冶一体化流程生产电池级碳酸锂。

图1：公司发展历程

资料来源：公司公告，

股权架构：实控人持股比例高，股权结构稳定

公司实际控制人为高兴江先生，第二大股东久立特材是公司重要下游客户。公司第一大股东、实际控制人、董事长高兴江先生目前持有公司35.72%，股权较集中，控制能力较强；第二大股东久立新材是公司下游客户，2019年出于战略投资的角度入股永兴材料，目

前持有公司股权7.15%。公司锂电新材料业务主要包括控制化山瓷石矿的永兴新能源和参股白水洞高岭土矿的永诚锂业，特钢业务主要由永兴特钢不锈钢、久立永兴特种合金材料等公司承接。

图2：公司股权架构

资料来源：，ifind，

财务情况：业绩乘风而起，当前在手现金充足

把握锂价周期，业绩大幅跃升。2017-2023年间，公司完成新能源板块布局，把握锂价上涨周期，营收体量从49亿增长至122亿。2024年受锂价回落影响，上半年实现营业

收入45亿元，同比下降33%。分板块来看，公司特钢产品近3年整体较为稳定，营收均保

持在60亿，锂盐产品受价格波动影响，变化幅度较大。

图3：抓住锂价周期，营收大幅跃升 图4：锂电板块营收贡献大幅增长

资料来源：， 资料来源：，

成本管控稳健，利润率稳定兑现。2019-2023年，得益于商品价格上涨及公司成本管控能力，整体毛利率由12%增长至37%，总体净利率由7%增长至29%，均呈现快速增长

态势。从毛利率与净利率的差距来看，公司成本管控稳健，期间费用及财务费用管控出色。

图5：毛利率稳定兑现 图6：成本管控稳健，利润率得以体现

资料来源：， 资