利率专题：债市，等待靴子落地.docxVIP

目录

9月长端利率“V”型走势，曲线走陡 3

10月资金面缺口有多大？ 9

债市的机会和风险如何？ 12

历史同期，央行如何操作？ 12

债市的机会和风险如何？ 13

4小结 18

5风险提示 20

插图目录 21

月债市交易主线仍围绕政策端展开，长端利率“V”型走势，短端维持窄幅震荡，收益率曲线向陡峭化演绎，而信用债表现明显弱于利率，带动信用利差总体走扩。

月债市，在一揽子增量政策密集出台下，债市“逆风”因素或加大，当中增量财政政策的落地仍是主要博弈点，经历了节后第一周利率的快速下行后，长端利率又进入了新的平台震荡期，关注10月下旬或11月初人大常委会的进一步确认以及或有的“预期差”，包括后续或有供给放量下对流动性带来的扰动。

后市如何展望，是资金扰动主导短端变化还是政策预期引导长端变化？本文聚焦于此。

图1：2024年9月债市复盘（%）

资料来源：wind，

9月长端利率“V”型走势，曲线走陡

首先，从9月债市表现来看，交易主线围绕政策博弈，长端利率先下后上，短端维持窄幅震荡，收益率曲线向陡峭化演绎，信用债表现明显弱于利率，带动信用利差总体走扩。

上中旬来看：8月经济金融数据显示基本面延续弱修复，海外美联储启动4年来的首次降息，国内降准降息宽松预期升温，债市缺乏明确利空因素下，市场多头力量占据主导，长端顺势下行，再创年内新低，10Y国债利率下破2.1%，30Y国债利率下破2.2%。

下旬来看：9月24日，央行宣布降准、降息及降存量房贷利率，同时创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展；9月26日，政治局会议强调加力推出增量政策，释放较强的稳增长信号；货币政策“利好出尽叠加增量财政政策预期升温，市场风险偏好有所提振，权益市场表现强势，债市止盈情绪发酵，债市收益率快速上行。

利率债方面：

9月债市交易主线仍聚焦于政策端，长债收益率先下后上，短端维持窄幅波动，曲线有所陡峭化。8/30-9/30，1Y、5Y、10Y、20Y、30Y分别变化-12BP、-1BP、

-2BP、+2BP、-1BP至1.37%、1.84%、2.15%、2.36%、2.36%。

图2：国债收益率走势（BP，%） 图3：国债期限利差走势（BP）

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资料来源：wind， 资料来源：wind，

信用债方面：

信用债收益率整体跟随利率走势先下后上，由于跨季月资金面边际收敛，理财面临季节性赎回压力，以及受制于较差的流动性以及较弱的市场情绪，信用债调整幅度更大，表现整体弱于利率，带动信用利差总体走扩。

8/30-9/30，1Y、3Y、5Y中票（AAA）收益率分别上行11BP、18BP、13BP至2.17%、2.32%、2.40%。其中，中低等级信用利差的走扩幅度更明显，3Y中票AAA、AA、AA-信用利差分别上行18BP、24BP、39BP至45BP、67BP、149BP。

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中票 中票 中票

资料来源：wind， 资料来源：wind，

同业存单方面：9月上中旬，银行负债端压力下存单提价发行现象较为明显，同业存单利率震荡回调；进入下旬，央行降准降息等利好频出，

图6：同业存单利率走势（%） 图7：同业存单发行与净融资（亿元）

国有行行股行行城行净融资

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股行

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