信用月度策略：十月增配哪些信用债.docxVIP

内容目录

1、9月市场回顾与10月信用策略 3

2、9月信用债市场观察 9

一级市场： 9

二级成交 10

产业债：月末成交久期下降 10

城 债：成交久期 短，3-5Y成交占比下降 13

二永债：月末成交久期小幅上升 15

存量信用债估值一览 17

风险 示 19

表目录

表1：9月债市复盘（%） 3

表2：股市风险溢价和股市走势 4

表3：2022年11月-12月债市调整情况（%） 5

表4：2023年8月-12月债市调整情况（%） 5

表5：2024年8月以来债市调整情况（%） 6

表6：本次与2022年以来历次利率调整期1年AAA 业存单变化 6

表7：本次与2022年以来历次利率调整期5年AAA-二级资本债变化 6

表8：本次与2022年以来历次利率调整期3年AAA中票利率变化 7

表9：本次与2022年以来历次利率调整期3年AAA城利率变化 7

表10：理财产品破净率 7

表11：近两月债券型基金份额增长低于往年 期 7

表12：10/10各类信用债的信用利差（bp） 8

表13：10Y-2Y国债利差变化（bp） 8

表14：5Y-1YAAA-二级资本债利差（bp） 8

表15：非金信用债净融资（月度，亿元） 9

表16：城 债净融资（月度，亿元） 9

表17：银行债净融资（月度，亿元） 10

表18：产业债周度成交规模和加强平均期限(亿元，年) 10

表19：产业债周度成交期限分布 11

表20：产业债周度成交期限分布 12

表21：城 债周度成交规模和加权平均期限（亿元，年） 13

表22：城 债周度成交期限分布 13

表23：城 债周度成交期限分布 14

表24：二永债周度成交规模和加权平均期限（亿元，年） 15

表25：二永债周度成交期限分布 15

表26：二永债周度成交期限分布 16

表27：9/30存量城债估值（%） 17

表28：9/30存量产业债估值（%） 17

表29：9/30存量国有行二永债估值（%） 17

表30：9/30存量股份行二永债估值（%） 18

表31：存量二永债规模在80亿以上的城商行9/30估值（%） 18

表32：存量二永债规模在20亿及以上的农商行9/30估值（%） 19

1、9月市场回顾与10月信用策略

9月上中旬债市震荡修复，月末政策“组合拳”影响下市场剧烈调整。8月债市经历调整，中旬基本面支撑下利率债企稳，信用债在月末下半周开始修复，9月前三周，各类因素对债市利好，基本面方面，PMI连续四个月低于荣枯线、CPI和PPI低于预期，货币

政策方面，央行提及存款准备金率下行空间、欧央行和美联储宣布降息。而进入9月下旬后，政策“组合拳”密集出台，9月24日，国新办发布会推出降准、政策利率下调、存量房贷降息、降二套首付比例、提高再贷款中央资金支持比例等多项政策，9月26日，中共中央政治局会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，要降低存款准备金率，要促进房地产市场止跌回稳，调整住房限购政策，降低存量房贷利率。受此影响权益市场大涨，债市剧烈调整，10年国债从9月23日2.04%的低点快速上升至9月29日的2.25%，9月30日后开始震荡下行，3年AAA中短票从9月23日的2.08%上行至9月

30日的2.32%，进入10月以后继续震荡上行。

图表1：9月债市复盘（%）

资料来源：同花顺iFinD，中国人民银行，金融时报，21世纪经济网，

注：蓝色代表利多债市因素，红色代表利空因素

9月底以来市场的迅速调整是否会引发大规模的赎回潮？信用债市场后续怎么看？我们

通过复盘2022年以来较大的市场调整，与本轮调整作对比，从市场调整原因、资产调整顺序、调整速度和幅度等方面，分析本轮回调的特征及对策。

从调整原因来看：

2022年11-12月，调整源于稳增长政策+资金面偏紧+理财赎回潮。2022年11月11

日，优化新冠肺炎防控措施公布，11月13日，利好地产的金融支持十六条政策出台，

市场预期转向，各类债券迅下跌，理财破净比例上升，广义基金负债端赎回压力加剧。为稳定市场情绪，11月25日，央行降准0.25bp，后利率债逐渐企稳，而赎回负反馈效应下，其债券品种跌势一直延续到12月13日。着经济、金融和贸易数据出不及预期，市场重估政策对基本面的影响，理财赎回度逐步放缓，12月14日，债