医药行业深度研究报告：为什么看好制剂一体化在本土市场的巨大发展机遇.docxVIP

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、一批企业国内制剂业务开始放量 6

二、政策触发日本仿制药市场红利期 6

（一）仿制药发展的黄金七年（2001-2007年） 7

（二）优质仿制药发展的全面普及期（2008年以后） 11

三、泽井制药何以成为十倍白马股？综合制造能力为王 13

（一）研发效率决定先发优势，先发优势带来超额利润 14

（二）销售渠道能力也是公司获得超额利润的关键 15

（三）生产环节上，原料药自供是核心 16

四、看好国内领先原料药制剂一体化企业的成长潜力和投资机会 16

（一）国内药品市场结构有待重塑，制剂一体化企业的竞争优势不断突显 17

（二）国内仿制药企业的长期空间极其广阔 18

（三）集中度快速提升，头部企业整合 19

五、风险提示 20

图表目录

图表1 部分制剂一体化企业24H1国内制剂收入情况 6

图表2 2001-2007年泽井制药的市盈率 7

图表3 2002-2004年，为医保控费日本出台鼓励仿制药政策 7

图表4 当前日本仿制药首次纳入医保支付的定价机制 8

图表5 日本首个仿制药列入医保支付时定价变化 8

图表6 按年龄段，日本的人均医疗费用、自费金额及保险费用（2021财年） 8

图表7 日本DPC/PDPS付费制度 9

图表8 日本实行DPC后覆盖数量迅速增加（家） 9

图表9 2020年日本全国各类型机构仿制药替代比率 9

图表10 2002财年日本和欧美各国仿制药销量占比 10

图表11 日本和欧美各国仿制药占比情况 10

图表12 Sawai的市场教育措施 10

图表13 日本两次仿制药促进行动计划的主要内容 11

图表14 日本仿制药替代率提升路径 12

图表15 Lupin于2007年收购日本前十大仿制药企业 12

图表16 TEVA在2008年进入日本市场 12

图表17 2001年以来泽井制药（Sawai）显著跑赢东证医药指数（归一化） 13

图表18 1999-2024财年泽井制药的收入 13

图表19 1999-2024财年泽井制药的经营利润 13

图表20 泽井制药核心战略之一是不断提高公司的资本效率 13

图表21 日本不同仿制药企业的股价有所分化 14

图表22 FY2004-2022日本头部仿制药企业研发支出占比 14

图表23 FY2007-2019日本头部仿制药企当年获批产品销售额（单位：十亿日元） 14

图表24 FY2007-2021公司收入在不同渠道中的占比 15

图表25 FY2004-2022日本头部仿制药企业SGA占收入比 15

图表26 FY2004-2022日本仿制药龙头的毛利率 16

图表27 A股部分制剂一体化企业 16

图表28 日本药品市场中仿制药金额占比约17%（2022年） 17

图表29 2018-2023年中国化学仿制药在整体药品市场规模中的占比 17

图表30中国《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》 17

图表31 日本仿制药相比全球仿制药企业规模偏小（基于2022年） 18

图表32 中国的老龄化进度比日本晚30年 18

图表33 日本和中国人口基数及三高患病率情况 19

图表34 日本人口基数小，中国头部企业天花板更高 19

图表35 日本制药行业不断向头部集中（按员工数） 20

图表36 日本制药行业不断向头部集中（按销售额） 20

图表37 2018-2023年中国TOP10企业化学仿制药市场份额变化 20

一、一批企业国内制剂业务开始放量

2024年以来，在医药整体表现低迷的背景下，许多以院内集采药品业务为代表的制剂一体化公司曾被市场认为存量业务天花板低、集采药价承压收入增长持续性存疑，然而上半年以来无论是业绩还是股价均表现相对优异。

图表1 部分制剂一体化企业24H1国内制剂收入情况

总市值（亿元）

24H1国内制剂收入（亿元）

同比增速

华海药业

287.3

24.25

27.40%

普洛药业

201.6

6.80

18.37%

仙琚制药

133.5

12.15

10.60%

天宇股份

61.2

0.97

126.82%

司太立

42.4

2.97

27.38%

资料来源：，*总市值截至2024年9月30日

未来中长周期下，集采药品的快速放量是否可以维持？以集采放量为核心业务的制剂一体化是否能够被市场认可享受估值溢价？在板块内部走势分化显著，行业整体表现弱势的背景下，这些问题显得尤为重要。

智者见于未萌。我们认为，医药产业的积极变化不只