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投投资资建建议议与与风险风险提提示示
投资建议：
通过分析对比Moncler和CanadaGoose的发展逻辑，我们认为二者盈利能力的持续抬升主要来
自①精准的高端消费人群定位、②直营渠道占比提升、③产品品类拓宽。波司登近6年在海内外头部
服装品牌中市场表现居首位，我们认为与其在上述方向的改革和拓展息息相关，包括品牌升级+直营
占比提升+新品类拓宽。此外公司积极优化供应链+加码高端品牌投资合作，我们认为有助改善运营效
率、更全面覆盖消费者。
我们预计波司登FY25/FY26净利润35.7/41.3亿元，给予FY25PE17-18X，按照1港元=0.92人民
币换算，对应合理价值区间5.96-6.31港币/股，维持“优于大市”评级。
风险提示：
⚫新品发售不及预期。
⚫零售和外贸环境疲软。
⚫店铺扩张和升级进度缓慢。
1请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
MMoncleroncler和和CCaannadaadaGGooseoose上上市市以以来来业业绩绩复复合合增增速速均均为为220%0%以以上上
表：MonclerCanadaGoose历史收入拆分
Moncler和CanadaGoose上市至
2022年收入和净利润均复合增速
20%以上，二者第一大收入地区均
为亚太，2022年前者亚太占比分别
43%、后者占比29%。截止2022年
，美洲和亚太为Moncler最大增长
动力，2011-2022年收入复合增速
分别为27%、26%，而于Canada
Goose而言，美国和零售渠道为最
大增长动力，FY15-23收入复合增
速分别为25%、78%。
资料来源：Bloomberg，Moncler渠道复合增速取2016-20222请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
疫疫前前二二者者盈盈利利水水平平均均呈呈上上升升趋趋势势，，疫疫后后MMonconcllerer恢恢复复趋趋势势更更强强
Moncler和CanadaGoose历史毛利率均呈明显提升，前者2011-2022年提升9.4pct，后者FY17-23提
升26pct，判断主要由于①稳定ASP提升，CanadaGooseASP每年提升中单位数以上，②直营零售
收入占比持续提升。二者净利率同样呈提升趋势，Moncler2011-2022年年提升近8pct，并已基本恢
复至疫情前高位，而CanadaGoose疫情后净利率回落明显，主要由于直营渠道营业利润率下滑，我
们认为①电商渠道投入加大、②自有工厂员工成本提升为主要因素。
表：MonclerCanadaGoose历史盈利水平
资料来源：Bloomberg3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
创创立立时时间间相相近近，，现现任任CCEOEO不不同同的的背背景景造造就就不不同同的的发发展展思思维维
Moncler创立于1952年，现任CEO兼创意总监RemoRu
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