美光科技-市场前景及投资研究报告-快速迭代HBM产品，收入利润率水平超预期.pdfVIP

2024年10月28日

半导体:中性证券研究报告/首次覆盖报告

美光科技(MUUS,买入,目标价:US$148.00)

快速迭代HBM产品，收入和利润率水平或超预期

目标价:US$148.00当前股价:US$105.05•新产品快速推出，2024-26年公司HBM业务市占率有望持续提升。

股价上行/下行空间+41%

52周最高/最低价(US$)157.54/63.88•HBM收入占比提升，叠加传统业务利润率回升，驱动公司经营利润率改善。

市值(US$mn)117,971

•首次覆盖给予“买入”评级，目标价为148美元。

当前发行数量(百万股)1,123

三个月平均日交易額2,190HBM（高带宽存储器）业务市占率2024-26年有望持续提升。根据美光中国官方微信公众

(US$mn)

流通盘占比(%)82号，美光跳过HBM3，果断切入8层HBM3E，1Q24成功出货英伟达且1Q24底至今良率

持续提升。根据TrendForce，美光2023年HBM市占率为个位数，业务体量不及SK海

主要股东(%)

VanguardGroup8力士和三星电子。鉴于HBM业务的低基数以及2024-26财年的资本支出情况，我们预计

BlackRock5美光HBM业务2025年的全球市占率有望提升到11%，得益于：1）HBM资本支出加大

SSgAfund4—2025财年较2024财年的80亿美元有所增加，用于建设HBM产能；2）美光HBM3E

按2024年10月23日收市数据进度快于三星电子，在HBM4方面具备客户和工艺优势；3）中长期看，美国纽约州和爱

资料:FactSet达荷州DRAM产线产能释放（2027-28财年逐步投产），有望进一步提升1γDRAM供应

主要调整能力并带动HBM产品性能提升。

现值原值变动

评级买入N/AN/A2024-27年HBM高端产品仍供不应求，价格有望获得支撑。根据FactSet，需求侧，北美

目标价(US$)148.00N/AN/A四大云厂商持续增加资本支出（从2024年的1,700亿美元增至2025年的2,040亿美

2025EEPS(US$)8.36N/AN/A元）。台积电CoWoS产能有望于2024/25年底达到每月3.6万/6.8万片晶圆。我们预计

2026EEPS(US$)12.25N/AN/A全球AI芯片对应的HBM需求到