“学海拾珠”系列之二百零八，择时因子之争：宏观经济变量还是投资者情绪？.pdfVIP

[Table_CommonRptType]金融工程

正文目录

1引言4

2数据与方法6

2.1预测与市场状态变量6

2.2方法论7

2.3表现评估8

3实证结果8

3.1绩效结果的相关性9

3.2市场下跌期间的预测误差9

3.3月度回报的表现和统计分析11

3.4机器学习投资组合与标准普尔500指数的CEQ12

3.5经济变量与情绪变量的互补性13

4结论15

风险提示：15

敬请参阅末页重要声明及评级说明2/16证券研究报告

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图表目录

图表1文章框架4

图表2预测结果的相关性9

图表3月度机器学习模型的预测误差10

图表4月度回报的表现和统计分析12

图表5确定等效收益13

图表6在不同NBER周期中的表现14

图表7在衰退早期和晚期中的表现15

敬请参阅末页重要声明及评级说明3/16证券研究报告

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1引言

图表1文章框架

资料来源：华安证券研究所整理

市场择时是一个颇具争议的话题，通常在市场动荡之后再次引发讨论。2020年

2月，标普500指数创下历史新高，但紧接着出现了自1987年10月以来最大幅度

的5天跌幅以及自大萧条以来最大幅度的20天跌幅。这种市场行为难以与Fama等

人（1969）提出的理论相吻合，该理论认为市场价格充分反映了所有公开可得的信

息。

尽管成功的市场择时与有效市场假说相悖，但一些实证研究，如Jiang等人

（2007）和Kacperczyk等人（2014），表明一些基金经理具备市场择时能力。

Wermers（2000）则提出了经济表现不佳时，投资经理进行市场择时的证据。

Ludvigson和Ng（2007）对209个宏观经济