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证券研究报告|行业点评|轻工制造
轻工制造报告日期：2024年07月30日
英美烟草换弹烟仍受非法产品挤压，新品迭代期待H2发力
——电子烟行业点评报告
投资要点行业评级:看好(维持)
❑英美烟草发布24年中报，新型烟草用户群体持续扩张
分析师：史凡可
英美烟草半年报发布，24年H1营收123.40亿英镑（-8.2%），经营利润42.58亿执业证书号：S1230520080008
英镑（-28.3%）。新型烟草产品（NGP）营收16.51亿英镑（-0.4%）、收入占比shifanke@
13.38%。公司业绩因出售俄罗斯及白俄罗斯的经营业务承压，但新型烟草产品
仍然表现优异，收入占比稳步提升。具体来看：分析师：傅嘉成
执业证书号：S1230521090001
（1）用户数量方面，新型烟草用户达2640万人（较23H1增加240万人，同比fujiacheng@
+10%)烟民渗透率持续提升。
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（2）全球市场方面，新型烟草业务收入在欧洲及美洲（AME）、亚太中东非
洲（APMEA）、美国三大市场分别增长+6.3%/-3.3%/+2.2%（均为不考虑汇率影1《潮流升级高景气，精益制造
响口径增速）。定乾坤》2024.07.28
2《优选价值资产，中大件出口
❑雾化电子烟产品市场份额稳中有进，政府监管和产品创新频传利好海运压制趋缓》2024.07.23
雾化烟（Vuse）方面，2024H1收入8.69亿英镑（+0.3%，剔除汇率因素3《首选稳健价值白马，关注包
+2.6%）、其中销量2.9亿颗（-9%），在美国和加拿大市场销量降低的影响被价格装高分红资产》2024.07.15
上涨抵消，总体收入仍保持正增长。Vuse系列产品在5月迎来升级改造，有望
在下半年提振销量。
核心市场份额40.9%（-0.50pct），且在美国市场份额达到51.2%（-1.1pct），仍保
持市场份额领先。分区域来看，24H1美国/加拿大/英国/法国/德国的市占率分别
为51.2%/87.8%/9.4%/54.5%/28.8%，对于2023年-1.1pct/-4.8pct/-
0.6pct/+6.0pct/+2.9ct。其中24H1美国市场Vuse收入5.07亿英镑（-2.6%），销量
1.42亿支（-8.1%）。美国市场因非法一次性雾化烟增加销量承压，但Vuse价格
的上涨（+8%）部分抵消对收入的影响，未来随着对非法雾化眼监管措施的逐渐
升级，Vuse有望迎来销量回升。
一次性电子烟在新兴市场扩张加速，产品迭代有望进一步促进增长。根据英美烟
草统计，24H1亚太中东非洲（APMEA）市场增长显著，Vuse销售数量增加
40%，收入增长41.1%。24年5月英美烟草推出配备升级加热技术的VuseGo2.0
和带有设备锁定和可更换电池的VuseGoReload，已分别在11个及8个市场上
市，2024H2将推出更多雾化烟产品以满足不同市场消费者多样化需求，预计
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