海尔智家-市场前景及投资研究报告-全球发展空间.pdfVIP

证券研究报告|2024年10月28日

海尔智家（600690.SH）优于大市

如何展望海尔智家全球发展空间？

核心观点公司研究·深度报告

海尔智家：全球大家电龙头。公司是全球大型家电第一品牌，产品覆盖冰箱家用电器·白色家电

冷柜、洗衣机、空调、热水器等，在全球拥有海尔、卡萨帝、GEAppliances、

FisherPaykel、AQUA等七大家电品牌。公司通过20多年海外本土化运营，

2023年海外收入占比已达到52%，在我国家电企业出海中走在前列。公司

2010-2023年营收复合增长11%至2614亿，归母利润复合增长17%至166亿。

北美：成熟家电市场增长稳健，海尔大家电份额攀升至首位。北美占公司海

外收入的接近6成，也是全球主要家电市场。2023年北美家电市场零售规模

达到1207亿美元，2013-2023年复合增长5.4%，其中量/价复合增长1.5%/

3.9%。北美大家电行业格局集中，2023年海尔/惠而浦销量市占率26.7%/

21.6%，海尔在大家电各品类上均保持前两位的市占率，大厨电、家用空调投资评级优于大市(维持)

合理估值34.76-38.10元

份额超30%。随着公司进一步补强薄弱品类，预计公司在北美区域的远期收收盘价30.82元

入能达到1056亿元，较2023年存在28%的增长空间。利润方面，2015-2023总市值/流通市值289181/289181百万元

52周最高价/最低价35.37/19.86元

年惠而浦北美EBIT利润率在12%左右，随着公司加快产品迭代升级速度、优近3个月日均成交额1134.13百万元

化产品结构、提升制造及运营效率，未来海尔利润率有望向惠而浦北美对标。市场走势

欧洲：家电市场格局分散，海尔收入快速增长。欧洲同样是相对成熟的家电

市场，欧睿数据显示，2023年欧洲家电市场零售规模达到1162亿美元，

2013-2023年复合增长1.4%（欧元口径为+3.6%），其中销量复合增长1.0%。

欧洲家电格局较为分散，国内企业持续抢占份额，2023年海尔市占率达到

8.9%。公司持续强化欧洲市场的竞争力，2019年收购整合Candy，2023年宣

布收购开利全球商用制冷业务，在欧洲市场的渠道布局及影响力稳步提升。

我们假设未来公司在西欧的市占率能接近东欧、东欧的市占率能达到美国的

水平，则预计公司在欧洲地区的远期收入水平能达到447亿元，较2023年

存在57%的增长空间。利润率对标博世及伊莱克斯欧洲区的盈利能力，预计

随着Candy产品结构优化及制造运营提效，海尔欧洲利润率能达到5%-6%。资料：Wind、国信证券经济研究所整理

澳新：家电市场多强并存，海尔份额稳步提升。2023年澳新家电市场零售规相关研究报告

模81.7亿美元，2013-2023年复合增长0.4%（澳元口径为4.3%），其中销

《海尔智家（600690.SH）-2024年中报点评：强化经营质量，盈

量复合增长1.6%。澳新大家电市场多强争霸，海尔位居行业龙头，2023年利持续改善》——2024-08-28

销量市占率达到15.0%，近10年份额提升4.7pct。随着公司逐步强化空调、《海尔智家（600690.SH）-拟收购伊莱克斯南非热水器业务，补

足渠道加速出海发展》——2024-07-19

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