回顾日本70年:经济、政策与大类资产复盘-联储证券-20241024.docx

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宏观专题研究2024年10月24日

宏观专题研究

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回顾日本70年:经济、政策与大类资产复盘

沈夏宜分析师

Emai:shenxiayi@证书:S1320523020004

杨见一研究助理

Emai:yangjianyi@

核心观点:

疫情以来,日本经济和日股走出低迷的过程吸引了大量研究关注,日本在70余年发展中遇到的各类问题与解决方法也被重新谈及。日本经济自1946年至今,经历了繁荣、衰落和复苏,大类资产投资和行业发展的趋势随之变化,在此过程中积累了大量的政策试错与改革经验。日本之鉴,仍需要回到日本经济史,以经济发

展的变迁为线索,探索日本体制、政策和大类资产的逻辑与启示。

1946年至今,日本经历了繁荣、衰落、复苏,具体可以分为6个阶段:

1946-1973年,日本通过推动生产、制定收入目标、产业结构调整等,迅速

完成了战后经济恢复和资本积累,成为仅次于美国的世界第二大经济体。

·1973-1985年,两次石油危机冲击对日本是挑战更是机遇,日系车脱颖而出、传统产业开始转型。产业转型下,日系车和半导体板块崛起,日股领跑全球大类资产。

1986-1993年,美日贸易角力推动广场协议签订,美元有序贬值。日本政府财、货双宽松应对日元升值、出口受阻的压力,随后资本大量流入股市、房地产,资产泡沫迅速发酵,日本资产牛市“绝唱”。

1994-2011年,日本当局意识到经济过热,开始激进加息、收紧地产政策,

日本资产泡沫迅速破裂,实体经济和金融市场瘫痪,日本经济一蹑不振,资产大跌,陷入了“失去的二十年”。在此期间,日本针对难以适应经济发展的旧体制进行了诸多改革探索,留下了宝贵经验。

2013-2020年,日本推行安倍经济学,全方位的刺激性政策和福利政策带领日本经济逐步走出低谷。日本经济基本面修复下,日股也最终走出低迷,精密仪器和信息通讯业复苏。

2020-至今,日股迎来经济、政策与资金的三面利好。回顾过去,与日本经济周期的变迁相对应的是日股几十年间的起落和不断筛选。内外部环境变化

下,日本资产逻辑也发生了转变。以1990年为界,日本经济、产业、政策等内部因素在1990年以前主导了资产配置逻辑,而外部市场机遇和冲击对日本资产的影响在1990年以后增加。

2020年以后,日股正式走出低迷,这与日本的资金情况、货币政策、财政政策及经济复苏息息相关。总结来看,从日本经济和外部环境来看,日本已经走出“内忧外困”,但未来发展仍需产业创新和政策支撑,需要持续观察。

风险提示:日本相关数据和信息存在偏差;日本经济不及预期;日本宏观政策超预期;全球资金偏好变化。

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目录

1.日本70年:经济、政策与大类资产复盘 5

1.11946-1973:战后经济恢复与资本积累 5

政策制度:“国民收入倍增计划”创造增长奇迹 5

1.21973-1985:两次石油危机下的挑战 7

大类资产:产业转型带来日股机遇 9

1.31986-1993:广场协议与宽货币催生资产泡沫 10

泡沫产生:广场协议是导火索,双宽松政策是直接原因 12

大类资产:日本股市、地产的“绝唱” 13

1.41994-2011:泡沫破裂,日本经济失去的二十年 14

金融改革:多轮化债探索金融新体制 17

货币政策:超常规货币政策创先河 18

大类资产:日股起落见证“失去的二十年” 23

1.52012-2019:“安倍经济学”与走出通缩 25

政策制度:安倍的刺激性政策组合拳 25

大类资产:日本经济基本面修复与日股复苏 27

1.62020-至今:内外部环境变化下的日本资产逻辑之变 27

大类资产:日本大类资产的回

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