可编辑文档：医药生物行业市场前景及投资研究报告：医改政策策略，医改紧锣密鼓.pptx

医改紧锣密鼓，博弈增速变难，医药板块路在何方——医改深水区的政策与策略思考2024年8月16日证券研究报告

目录政策视角：医改进入深水区，哪些医药底层逻辑将被扭转?2024以来国家级政策多次提及“三明医改”，如何理解医改轨迹变迁和未来走向?三明医改始末：穿透表观数据，读懂三明模式的底层逻辑?三明医改启示录：哪些底层逻辑将被彻底扭转?药物经济学研究概览，集中度与临床需求一致?国家医保谈判可能逆转创新药经济学优势，尽早纳入目录仍是创新药商业化优选策略视角：医药板块博弈增速还有用吗？?业绩增速与股价涨跌幅的相关性日趋弱化，纯粹博弈增速收益下降?成长避不开的老龄化，是助推还是陷阱？分界点是什么？?挖掘表观增速之外的财务指标，于无声处听惊雷?如何发掘成长：成长的代价与护城河攻防战投资建议：契合医改主旋律，辩证看待护城河风险提示1

三明模式将成为未来全国医改的重要参考进入2024年以来，“三明医改”多次出现在国务院办公厅、国家医保局等的国家级政策文件中，相关的政策文件也都明确指出了深入推广三明医改经验的方向。随着中国医改进入深水区，三明模式在政策体系中的影响可能会越来越大，而该模式的推广，也很有可能对整个医药产业的发展产生深远的影响。图1：系统视角下从“三医”联动到健康治理的实现机制因此，如何理解三明模式，这种模式可能产生什么样的结构性机会，就是国内医药投资的当务之急。表1：2024年以来“三明医改”屡次在国家级政策中出现时间事件/政策要点2024新华社公众号：改革近镜“三明医改方向是正确的、成效是明显的，要注意推广”年7月头｜为三明医改“点赞”态度鲜明。二、深入推广三明医改经验：（二）因地制宜学习推广三明医改经验。（三）推进药品和医用耗材集中带量采购提质扩面。（四）深化医疗服务价格改革。（五）深化医保支付方式改革。（六）深化公立医院薪酬制度改革。国务院办公厅关于印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》的通知2024年6月一、深刻领会三明医改精神实质。二、持续巩固落实三明医改制度性成果：（一）加快药品耗材集中采购改革进度。（二）加大医保支持基层医疗机国家医疗保障局关于进一步构力度。（三）着力提升医保支付管理水平。（四）持续推广三明医改经验持续推加强医疗服务价格管理。（五）不断健全基金监管体制机2024年5月动医保工作创新发展的通知制。（六）全面推进医保服务提质增效。三、学习三明医改精神，持续创造医保改革新经验：（一持续弘扬三明医改精神。（二）因地制宜探索改革举措。（三）多措并举开展宣传解读。2资料：国务院办公厅、国家医保局、新华社、庄琦等《“三医”联动走向健康治理的实现机制———基于三明医改的纵向案例研究》、光大证券研究所

三明医改的多个经验被推广到了全国如果对过往的三明医改和全国医改政策进行梳理、对照，可以发现三明医改的多个经验被推广到了全国，并对整个医药产业产生了巨大而深远的影响，大量的产业逻辑因之重塑。比如取消药品加成、DRG/DIP、药品/耗材带量采购、发展中医药等多种政策均在三明医改的历史中有迹可循。如今“三明医改”在国家级的政策文件中不断被提及，这也提示我们在判断未来医药产业的发展方向和投资机会时，应当对照三明的经验，去理解未来的医改脉络。表2：三明医改的多个经验被推广到了全国医改内容时间三明政策时间全国政策三明市人民政府关于县级以上医院实施药品零差关于全面推开公立医院综合改革工作的通知（国卫体改发取消药品加成2013年2017年率销售改革的通知（明政文〔2013〕22号）〔2017〕22号）关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知（医保2018年2021年三明市人民政府批转市卫生局等单位关于三明市按疾病收付费制度2013年住院患者单病种付费工作实施方案（试行）的通知（明政文〔2013〕67号）办发〔2018〕23号）国家医疗保障局关于印发DRG/DIP支付方式改革三年行动计划的通知（医保发〔2021〕48号）关于进一步深化公立医疗机构药品采购改革的意药品/耗材采购2013年2016年2018年国家组织“4+7”城市药品集中采购试点拟中选结果公布见（明医改组〔2013〕9号）三明市卫生和计划生育委员会三明市深化医药卫生体制改革领导小组办公室、三明市医疗保障管理局关于在基层中医馆开展县乡中医药一体化管理试点工作的通知（明卫〔2016〕213号）国务院办公厅印发关于加快中医药特色发展若干政策措施中医药发展2021年的通知（国办发〔2021〕3号）3资料：相关政府部门网站、光大证券研究所

管中窥豹：从三明政策主题词看医改轨迹变迁三明医改主要经历了3个阶段：治混乱、堵浪费；建章程、立制度；治未病、大健康，各阶段均有各自特殊历史使命和改革重点：I.第一阶段(2012.2~2013.1)：聚焦于综合性规划、医疗