途虎_W-市场前景及投资研究报告-制造型零售，推升盈利，轻资产下沉.pdfVIP

港股公司报告|首次覆盖报告

途虎-W（09690）证券研究报告

2024年10月28日

投资评级

制造型零售推升盈利，轻资产下沉支撑扩张行业非必需性消费/专业零

售

深耕13年，车后服务龙头6个月评级买入（首次评级）

当前价格21.25港元

公司2011年成立，以轮胎销售起家，2014年，途虎正式推出途虎养车APP，

目标价格27.59港元

将线上电商平台与线下服务门店相结合，打破了传统汽车服务行业的局限，

为用户提供了便捷的一站式服务体验。通过轻资产加盟模式，迅速拓店发

基本数据

展。经过十三年的深耕，途虎已经成为国内头部车后服务商，拥有超过6300

家工场店，服务门店数量领先同行业。港股总股本(百万股)811.95

港股总市值(百万港元)17,253.87

中国汽车后市场：高速增长的蓝海，O2O模式引领产业升级

每股净资产(港元)6.25

中国汽车后市场服务行业呈现高速增长态势，2018-2022年CAGR达10.1%。资产负债率(%)60.81

驱动因素：1）乘用车保有量持续攀升，2022年达2.74亿辆；2）平均车一年内最高/最低(港元)37.70/9.01

龄延长，预计2027年达8.0年；3）新能源汽车渗透率快速提升，2023年

市占率达31.6%；4）市场以DIFM模式为主导，但市场高度分散，仅4.8%

为连锁店。由于法规限制改装，加之新能源汽车的普及，使得车后服务市

场更加侧重于提供专业的维修服务而非DIY。O2O模式通过供应链整合，

有效提升车后服务效率。对标北美市场，2022年中国车均年度开支仅651

美元，远低于美国的1,349美元。乘用车保有量和车龄增长，新能源汽车

普及，将推动汽车服务市场增长，预计行业集中度将提高。

持续市场领先，中长期空间广阔

途虎养车通过线上线下一体化服务模式，实现快速扩张，24H1新开超过

400家门店，服务网络覆盖全国。技术驱动下，2023Q1，工位日均服务周

转率达2.2，远高于截止到22年底行业平均1.1的周转率。直采和自有品股价走势

牌策略带来高周转高毛利，2023年自有自控产品收入占汽车产品和服务收

入的25.9%，2024H1毛利率25.9%。标准化服务带来高复购，用户增长显途虎-W恒生指数

著，月均用户数同比增长40%+，注册用户达1.26亿，交易用户2140万，

19%

同期实现了18.8%的增长。