福耀玻璃公司动态研究：从资本开支角度研判福耀玻璃的扩张周期.pdfVIP

证券研究报告

内容目录

1、汽玻行业：投入大且生产连续性要求高，产能扩张需要有高确定性需求支撑5

2、福耀玻璃资本开支复盘：资本开支扩张领先收入扩张，公司当前处在新一轮资本扩张周期6

3、投资建议：新一轮资本开支下，福耀市占率提升和收入增长有望超预期9

3.1、福耀玻璃收入增长确定性高：市占率+ASP+单车面积提升9

3.1.1、福耀玻璃收入增长来源：市占率提升9

3.1.2、福耀玻璃收入增长来源：ASP的提升9

3.1.3、福耀玻璃收入增长来源：玻璃单车面积的增长10

3.2、盈利预测与评级11

4、风险提示11

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图表目录

图1：汽车零部件企业固定资产/总资产比例5

图2：汽车玻璃生产流程6

图3：汽车玻璃单个项目投资额较大6

图4：福耀玻璃及竞争对手重要指标变化（亿元）（%）8

图5：福耀玻璃全球市场占有率变化9

图6：公司生产汽车玻璃单价变化（元/平方米）10

表1：国内单车玻璃用量（平方米）及各类天窗情况占比估算10

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1、汽玻行业：投入大且生产连续性要求高，产能扩

张需要有高确定性需求支撑

重资产属性+生产连续性高要求，汽车玻璃扩产均较为谨慎，大规模产能扩张需

要需求端的确定性支撑。具体而言：

1）汽车玻璃行业为重资产行业，具有较高的资金壁垒。通过梳理不同细分领域

的汽车零部件企业的固定资产/总资产比例指标，我们发现，福耀玻璃作为汽车

玻璃行业代表，2017~2023年期间固定资产/总资产比例保持在25%以上，在汽

车玻璃、车灯、压铸、汽车电子和汽车内外饰等汽车产业链的龙头企业代表当中

位居前列。由于汽车玻璃行业重资产的特征，资金壁垒较高，需要大量的工厂和

设备投入，包括新建厂房、扩产以及购置进口高端设备等，单个项目的资金投入

较大。

图1：汽车零部件企业固定资产/总资产比例

资料来源：Wind，国海证券研究所

2）汽车玻璃原片生产连续性要求高，下游需求应具备强确定性。汽车玻璃的制

作流程大概包括：原片玻璃-切割-磨边-清洗-印刷黑边丝网-高温连续烘弯-胶合-

高压-包装。其中玻璃原片即汽车级浮法玻璃，通过熔炼硅砂、纯碱等原料制造