环保行业深度报告:环保受益化债,现金流/资产质量/估值,关注优质运营/弹性/成长三大方向.pdfVIP

环保行业深度报告:环保受益化债,现金流/资产质量/估值,关注优质运营/弹性/成长三大方向.pdf

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有别于市场的观点:

1.运营资产具备长期稳定现金流,在优质模式下,选择化债弹性大的标的。水务固

废项目多为BOT/BOO模式,特许经营期一般为25-30年,运营期内具备稳定可预期的

盈利和现金流。对于模式稳定的运营资产而言,化债不仅带来一次性的三表修复,更重

要的是增强未来现金流回收的确定性,化债对其正向影响具备可持续性。污水和垃圾焚

烧项目真实G端收入占比50%左右,政府欠款和现金流痛点长期压制板块估值。化债解

决应收痛点+市场化改革推进,长期现金流确定性增强,迎价值修复。

2.为剔除少数股东权益的扰动,采取“应收市值弹性系数”衡量各公司受益于化债

的弹性大小。应收账款及票据含少数股东权益部分,总市值反映的是归母股东权益部分

的股权价值,为剔除少数股东影响,我们采取“应收市值弹性系数”来综合反映化债影

响:应收市值弹性系数应收账款及票据/(股东权益*PB)(1/PB)*(应收账款及票

据/总资产)/(1-负债率)。以2024中报为基础,我们测算得出光大环境应收市值弹性系

数66%居水务固废企业首位,绿色动力环保、北控水务集团应收市值弹性同样突出,分

别为54%、44%。

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东吴证券研究所

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行业深度报告

内容目录

1.近年最大力度支持化债措施将出台,金融政策支持美丽中国建设5

2.化债有助于解决G端应收,优化三表促新增投资,环保板块迎价值重估6

3.关注三大方向:运营重估、弹性、成长9

3.1.优质运营重估:关注前期受收款担忧大幅扰动估值的水务固废资产9

3.1.1.固废:成熟期资本开支快速下降,叠加付费端改善现金流价值凸显11

3.1.2.水务:量价刚性,化债改善现金流,期待市场化改革模式理顺12

3.2.弹性:关注应收类/资产占比大,减值影响业绩大的公司12

3.3.成长:化债回笼资金,关注政策投入加大的领域15

4.风险提示15

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图表目录

图1:申万一级行业应收类科目/总资产情况梳理(对应报告期2024H1)6

图2:申万一级行业应收类科目/净资产情况梳理(对应报告期2024H1)6

图3:申万一级行业减值类科目/营收情况梳理(对应报告期2024H1)7

图4:申万一级行业减值类科目/归母净利润情况梳理(对应报告

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