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美联储降息落地,掉期交易空间几何.pdf

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固定收益研究/策略报告

目录

1.文章前述3

2.外资机构增持人民币债券的逻辑4

3.美联储降息后掉期操作的潜在可能7

图表目录

图1:外资持有人民币债券规模(亿元)3

图2:中美1年期国债收益率走势(%)4

图3:中美10年期国债收益率走势(%)4

图4:人民币即期汇率和远期汇率(1年)及掉期点(人民币/美元)5

图5:以一年期同业存单计算的超额收益(%;BP)6

图6:外资机构购入一年期国债超额收益和持仓变化(BP;亿元)6

图7:外资机构购入一年期同业存单超额收益和持仓变化(BP;亿元)7

图8:人民币即期汇率和中间价逐渐收敛(人民币/美元)8

图9:美债收益率在降息落地前已有明显下行趋势(%)9

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2

固定收益研究/策略报告

1.文章前述

202383.2

自年月以来,外资持有我国境内人民币债券资产规模一路走高,从万亿元增

202464.4

加至年月约万亿元;且配置速度较境内主体明显加快,体现为外资持仓占整体债

券市场规模的比例上升。

图1:外资持有人民币债券规模(亿元)

资料来源:Wind,山西证券研究所

这与我国债券市场收益率下行趋势相悖。从2022年开始,中美货币政策进入背离周期,

中美利率倒挂。从收益率角度理解,投资者不应当放弃较高收益的美元资产转向较低收益的人

民币资产;同时,利率倒挂对人民币即期汇率造成一定压力,人民币资产本身面临贬值风险,

人民币债券的吸引力理应有限。那么外资机构增持人民币债券的逻辑何在?

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3

固定收益研究/策略报告

图2:中美1年期国债收益率走势(%)图3:中美10年期国债收益率走势(%)

资料来源:Wind,山西证券研究所资料来源:Wind,山西证券研究所

2.外资机构增持人民币债券的逻辑

根据传统的抛补利率平价理论,远期汇率与当期利差存在一定关系。在理想的情况下,投

资者无论是在本国市场上购买债券,亦或是将本币兑换为外币投资外币市场,并签订远期合约

锁定远期汇率换回本币,二者的收益应当相同。假设当期汇率为,远期汇率为,本国债券

收益率为,外国债券收益率为,根据上述无套利思想,我们有:

1+=∗(1+)

作简单变形,我们可以得到:

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