建筑装饰行业大力度化债举措即将出台，哪些建筑建材公司有望受益？.pdfVIP

行业报告|行业专题研究

内容目录

1.大力度化债举措即将出台，规模空间值得期待4

2.建筑：园林民企和地方龙头弹性较大，支付顺序或为央企优先5

3.建材：基建地产实物量有望改善，利好消费建材和水泥链品种7

图表目录

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表1：截止2023年年末地方政府债务情况4

表2：A股重点建筑公司应收款项统计5

表3：重点建筑公司估值对比6

表4：建材企业应收款项指标一览7

表5：重点建材公司业绩与估值9

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行业报告|行业专题研究

1.大力度化债举措即将出台，规模空间值得期待

中央加杠杆、地方降杠杆趋势延续。此次财政部会议提出，“中央财政仍有较大空间”，参

考发达经济体美国、日本的政府2023年债务率分别达到128%、200%，而2023年末中央

政府债务率仅24%，财长明确中央加杠杆的空间，中央继续加杠杆有望为投资链带来较多

增量资金，对于有效需求主导的基建投资起到良好的带动作用；另一方面，通过较大规模

增加地方政府债务额度方式化债，2023年财政部安排2.2万亿元地方政府债务额度用于化

债，占到2023年新增债务限额的48.6%，2024年安排1.2万亿元债务限额支持地方化解存

量隐性债务和消化政府拖欠企业账款，占比26%，今年上半年地方考核制度影响了发债积

极性以及地方投资意愿，我们认为若增加地方政府举债空间，化债对正常发展的资金挤出

将得到有效缓解。

表1：截止2023年年末地方政府债务情况

注：标红区域为12个重点化债地区

资料来源：Wind，天风证券研究所

近年来支持化债力度最大的一项措施即将出台，规模空间值得期待。财政部会议进一步指

出：“为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模

的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方

政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。”与2015年债务置换类似，一次性

增加地方政府的债务限额，用地方表内债务置换表外隐性债务，减轻地方政府的偿债压力。

从化债中腾挪出更多的地方财力和精力，来支持稳增长和“三保”工作。此次化债规模有

多大？会议提到这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，而

2023达到2.2万亿元的化债额度，据此推算本轮置换债的规模将超2.2万亿元。根据天风

固收孙彬彬团队2024年10月15日在发布的报告《逃不开的债务周期》中认为对比2015

年地方债务置换考虑，如果按照目前隐债余额的四分之三进行置换，则对应置换债规模需

要约7.5万亿-15万亿。

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