均胜电子汽零行业稀缺全球资产，周期向上行稳致远.pdfVIP

公司深度研究

内容目录

1.内外共振向上，全球稀缺资产的重新认知6

1.1.后疫情时代，海外零部件有望迎来周期反转6

1.1.1.上游：疫后通胀/原材料价格上涨，供应链利润承压6

1.1.2.下游：海外车企盈利修复，供应链较难直接受益7

1.1.3.中游：海外供应链盈利处于历时低位，欧美系尤其明显9

1.1.4.海外供应链盈利有望迎来板块性修复10

1.1.5.客户补偿/订单涨价有望持续落地11

1.2.自主车企出海正在进行时，国产零部件出海充分受益11

2.复盘：十年磨一剑，全球汽零龙头苦尽甘来12

2.1.收购历史复盘：均胜如何成为全球性企业？12

2.1.1.普瑞：德国老牌汽车电子公司，均胜走向国际化的开端14

2.1.2.KSS：被动安全业务领先企业，均胜产品矩阵拓入汽车安全15

2.1.3.高田：乘势而上，一举成为全球汽车安全龙头16

2.1.4.历次收购回顾：作价合理，顺应趋势收购全球优质资产17

2.2.财务复盘：外部扰动消退，业绩拐点已现17

2.2.1.利润表：盈利拐点已现，步入量利齐升通道18

2.2.2.现金流量表：经营性逐年转好，投融资精准把控20

2.2.3.资产负债表：资产整合步入下半局，资产收益率回暖21

2.2.4.轻装上阵，风险资产商誉减值基本计提完毕24

2.3.产品研发复盘：全球产研布局，单车ASP提升25

2.3.1.产品矩阵丰富，合计单车价值突破15000元25

2.3.2.整合阵痛期，被迫人员优化/关闭经营场所导致丢单25

2.3.3.产能优化步入尾声，全球产能布局形成协同26

2.3.4.全球研发布局，国内外产研协同27

3.安全+电子业务共振，享受全球智能化行业红利27

3.1.安全业务走过低点，享受量价利多重共振27

3.1.1.汽车安全行业仍有40%的扩容空间27

3.1.2.被动安全格局稳定，CR3超过90%28

3.1.3.奥托立夫：专注主业的全球汽车安全龙头28

3.1.4.采埃孚：意图剥离安全业务的综合性零部件公司32

3.1.5.安全业务市占率突破：抓住供应格局转变自主客户周期向上机遇34

3.1.6.远期展望：乐观假设，公司安全业务体量仍有翻倍空间36

3.2.电子业务优质资产，把握全球智能化红利37

3.2.1.比较海内外Tier1，公司具备客户、体量的稀缺性37

3.2.2.享受国内红利把握海外客户，全球智能化稀缺资产37

3.2.3.发力智驾为时不晚，海外零部件处于同一起跑线38

3.2.4.远期展望：汽车电子新产品即将迎来量产周期39

4.盈利预测与投资评级40

5.风险提示41