如何看待30年国债机构需求,.docxVIP

证券研究报告|债券市场专题研究|债券研究

1/10请务必阅读正文之后的免责条款部分

债券市场专题研究

债券市场专题研究报告日期：2024年10月27日

如何看待30年国债机构需求？

——债券市场专题

核心观点

分析师：沈聂萍

执业证书号：S1230524020005

从机构需求角度出发，短期30年国债交易盘风险偏好下降，保险还在观望，银行在二级市场参与30年国债交易的偏好也有下降，短期资金做多动力不足；但是四季度至明年一季度，保险配置盘增量资金入场，有布局2025年收益的诉求，届时超长国债可能有波段机会。

o30年表现明显走弱的核心原因在于：

1）政策预期带动债市情绪走弱，交易型机构系统性降低久期仓位以转向防守；2）中央加杠杆取代地方加杠杆的趋势基本确定，长期国债供给压力增加，以保险等机构为代表的配置盘配置需求更大程度得到满足；3）保险资金转向观望，在增量之前大量入场之前等待更合适的参与机会。

o今年30年国债的机构需求呈现出如下三个需求走弱特征：

第一，基金和非银产品户前三季度波段增持，但是8月初以来呈减仓趋势。

第二，保险三季度大量增持30年国债，但是进入10月份以来继续大幅增持趋势转弱。

第三，农商行四月底至三季度末波段减持，年初至今对30年国债已经转为净卖出。

o展望后市30年国债的机构需求：

第一，站在当下时点，债基的高风险仓位已有降低，在政策预期没有弱化的假设下，基金保守性策略可能延续；若后续会议内容超预期，债基资金恐慌性出逃导致急跌的概率也变小。

第二，配置型险资可能在等待四季度更合适的入场机会，季节性规律上看11月中旬和12月底可能有配置小高峰，这部分资金大概率是对明年增量资金布局的提前抢跑；心态上看，近期债市慢熊叠加四季度会议超预期召开的概率较大，当前观望情绪较强。

第三，农商行可能小幅参与30年国债机会，但是较难大量增持。

o风险提示

模型和假设不精确；货币政策超预期变动；二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平。

shennieping@

相关报告

1《从“存款定期化”到“存款活性化”》2024.10.26

2《“权益、工具、监管”对资

金和存单的影响》2024.10.263《回调不停，波段取胜》

2024.10.24

债券市场专题研究

2/10请务必阅读正文之后的免责条款部分

正文目录

1如何看待30年国债机构需求？ 4

2周度机构行为复盘与展望 6

3附图：微观结构关键数据 7

4风险提示 8

3/10请务必阅读正文之后的免责条款部分

图表目录

图1：30-10年国债期限利差走势 4

图2：20-30年国债主要参与机构二级市场买卖变动 4

图3：债基重仓30年国债的规模变动 5

图4：基金在二级市场买卖信用债走势 5

图5：保险二级市场买债的累计走势图 5

图6：保险总体买债规模季节性变动规律 5

图7：农商行二级市场买债的累计走势图 6

图8：农商行二级市场买同业存单的累计走势图 6

图9：各机构二级市场现券买卖情况汇总 7

图10：中长期债基测算的久期走势 7

图11：中长期利率债基测算的久期走势 7

图12：债市杠杆率走势（周频） 8

图13：分机构杠杆率走势（7日移动平均） 8