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证券研究报告|公司点评

2024年10月26日

云赛智联（600602.SH）

上海智算加速推进，数据产业大幕拉开

松江二期快速推进，智算运营空间广阔。1）公司下属子公司上海科技网为国内第三方高端数据中心运营商，目前拥有徐汇、宝山、松江等地区近万个标准机柜资源。其中，松江中心为提供智能算力的主要平台，二期项目合计约建设1124个机柜、22MWIT功率，2024年底交付在即；投产后，我们估算公司智算服务总规模或将达到3.3-6.5万P。2）值得注意的是，智算服务相比传统IDC门槛有显著提升。资金方面，十万张级别GPU是基础投入，资金实力已成为硬性门槛；资质方面，GPU集群能耗相当高，而一线城市的能耗指标仍是稀缺资源；组网与运营方面，超万卡集群下，芯片架构与制程、内存和I/O访问瓶颈、节点间通信能力、并行计算框架、算力资源调度、千万器件的维稳与维护等均是需要考虑的重要因素，组网难度陡升。以网络故障为例，由于收发器数量较多，即使每个网卡到最底层交换机链路的平均故障率为5年，在一个全新的、正常运行的集群上发生第一次作业故障也只需要26.28分钟，对公司的技术Knowhow提出了更高的要求。3）我们认为，公司具备充裕的账面现金、较低的融资难度、良好的能耗指标历史、扎实的算力中心运维能力。伴随智算需求的持续释放，其AIDC运营收入以及智算服务利润有望快速增长。

卡位上海核心平台，数据产业化大幕已拉开。1）“做深大数据”是公司服务于智慧城市解决方案强化数据中台的战略路径，公司卡位上海核心平台，连续五年中标市大数据中心数据运营服务项目；同时，旗下南洋万邦“上海市区级政务公共数据运营服务”获颁“上海品牌”认证。2）10月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署，为数据基础制度建设指引政策导向，对数据资源开发利用具有里程碑意义；10月12日，国家数据局会同有关部门研究起草了《公共数据资源授权运营实施规范（试行）》（公开征求意见稿）；往后看，登记管理、价格政策等文件亦即将推出，国家数据局年内将总计发布8项文件，数据产业化大幕正徐徐拉开。3）我们认为，上海为数字经济先锋城市之一，其公共数据体量大、价值高、门类丰富、历史延续性强，有望深度赋能实体经济，公司在政务数据端卡位核心，有望深度受益。

维持“买入”评级。公司为上海数字经济核心服务商，今年来受外部环境影响，业绩有所波动、保持相对稳定；长期看，伴随着算力基础设施、数据要素、政企数字化转型的加快推进，业务有望快速增长。根据近期公告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现营业收入59.40、74.10、91.94亿元，实现归母净利润2.12、2.88、3.89亿元。维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期、政府支出不及预期、AI技术发展不及预期、国际关系影响。

财务指标

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

4,534

5,264

5,940

7,410

9,194

增长率yoy（%）

-9.2

16.1

12.8

24.8

24.1

归母净利润（百万元）

181

193

212

288

389

增长率yoy（%）

-29.6

6.7

10.1

35.4

35.3

EPS必威体育精装版摊薄（元/股）

0.13

0.14

0.16

0.21

0.28

净资产收益率（%）

4.0

4.2

4.5

5.8

7.4

P/E（倍）

112.0

104.9

95.3

70.4

52.0

P/B（倍）

4.5

4.4

4.3

4.1

3.9

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价

买入（维持）

买入（维持）

股票信息

行业

软件开发

前次评级

买入

10月25日收盘价（元）

14.80

总市值（百万元）

20,241.57

总股本（百万股）

1,367.67

其中自由流通股（%）

100.00

30日日均成交量（百万股）

49.59

股价走势

云赛智联沪深300

30%16% 2%-12%-26%-40%

2023-102024-022024-062024-10

作者

分析师刘高畅

执业证书编号：S0680518090001

邮箱：liugaochang@

分析师陈芷婧

执业证书编号：S0680523080001

邮箱：chenzhijing3659@