牛市各阶段哪些因子表现最好？.pdfVIP

量化分析报告

目录

1牛市的阶段划分3

1.1从景气度角度对牛市进行划分3

1.2从市场趋势对牛市进行划分5

2不同牛市阶段下的因子表现8

2.12009年牛市8

2.22014年牛市10

2.32019年牛市12

2.4特色基本面量化因子16

2.5特色机器学习因子16

3风险提示18

插图目录19

表格目录19

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2

量化分析报告

1牛市的阶段划分

1.1从景气度角度对牛市进行划分

从历史复盘来看，牛市一般启动于景气度上升之前。我们以2009、2014、

2019为起点的三轮牛市来看，牛市启动时期景气度（景气度表征利润增速变化，

详情参考《重构A股景气度指数：全A利润预测与结构解析》）一般仍处下行周

期，通过预期的扭转市场进入牛市秩序。牛市起点距离景气度的起点时间各异，从

涨幅分布来说，若划分为“景气前”、“景气中”、“景气后”，则可见“景气前”指

数的涨跌幅和波动率都相对较大，“景气中”指数反而没有太大的分歧从而波动和

涨幅都相对温和，“景气后”往往有最后一段冲顶阶段。因此牛市整体思路第一阶

段应当为把握“Beta”，第二阶段寻找“Alpha”，第三阶段控制风险。（以下统计

基于万得全A）

从占优风格来说，各牛市主流风格不同，景气下未必总是成长占优。我们以中

证800价值、中证800成长、中证800质量、中证1000、中证红利为统计对象，

2009年牛市整体为质量占优；2014年牛市第一波见顶前虽为小盘占优，但考虑

后续景气兑现及景气见顶来说，质量和价值偏强；而2019年牛市整体为成长占

优。当然从投资策略类型和Alpha的角度来说，弹性排序或又有不同。

牛市样本一（2008.11-2010.11）：

“景气前”：102交易日，66.05%，质量占优

“景气中”：373交易日，38.30%，质量占优

“景气后”：17交易日，6.75%，质量占优

图1：牛市样本一指数历史表现与景气度变化

资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3

量化分析报告

牛市样本二（2014.07-2017.11）：

“景气前”：420交易日，66.52%，红利占优

“景气中”：337交易日，8.85%，价值占优

“景气后”：65交易日，8.17%，成长占优

图2：牛市样本二指数历史表现与景气度变化

资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲

牛市样本三（2019.01-2021.12）：

“景气前”：374交易日，54.77%，成长占优

“景气中”：239交易日，14.39%，红利占优

“景气后”：117交易日，3.05%，小盘占优

图3：牛市样本三指数历史表现与景气度变化

资料来源：wind，民生证券研