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证券研究报告:食品饮料|深度报告
2024年10月27日
行业投资评级
强于大市|维持从精神消费的维度,看茅台定价权和长期增长中枢
行业基本情况投资要点
收盘点位17948.45茅台是精神性商品定价模式,价格随着消费者购买力不断提升。
52周最高21096.68精神性商品价格形成机制是供应者选择消费者,消费者通过举牌报价
52周最低14118.56的方式竞争买入,价高者优先,因此精神性商品的价格取决于消费者
的购买力。茅台属于精神性商品,因其历史上屡次出现在国宴和外交
行业相对指数表现(相对值)
等重要场合,是在国人心中代表着最高敬意和情感的白酒。精神性商
食品饮料沪深300品的属性使得茅台价格能够随着消费者购买力不断提升,根据iFinD,
15%2001-2023年茅台(53度/500ml)出厂价复合增速7.57%,茅台酒整
10%
5%体吨价复合增速9.80%,与人均可支配收入复合增速9.19%相当。
0%爱马仕和喜诗糖果是精神性商品代表,价格能够维持长期增长。
-5%
-10%爱马仕和喜诗糖果是国外资本市场中经营精神性商品的公司,其中爱
-15%
-20%马仕满足了人对社会分层的精神需求,喜诗糖果在加州代表幸福和爱
-25%情。爱马仕:根据公司年报,1999-2023年爱马仕营收复合增速11.78%,
-30%
2023-102024-012024-032024-052024-082024-10其中销量复合增速约6%-7%,价格复合增速约5%-6%。喜诗糖果:根
资料:聚源,中邮证券研究所据《巴菲特致股东的信》,1972-2007年喜诗糖果营收复合增速7.41%,
其中销量复合增速1.74%,价格复合增速5.58%。两者长期价格增速
均明显高于同期通胀水平,与消费者购买力的提升速度相当。
通过复盘爱马仕和喜诗的成长底层逻辑,我们站在更长时间维度
的视角去看茅台的增长中枢及量价贡献。预计未来十年茅台吨价有望
复合增长5%+,销量复合增长5%左右。价:按国家报告发展目
标,2023-2035年我国人均GDP复合增速应不低于5.81%。以0.5pct
的差值来计算,对应人均可支配收入复合增速为5.31%。同时还要考
虑茅台酒出厂价和批价之间的提价安全垫以及酒厂产品结构升级和
直营渠道占比提升对价格的贡献,因此我们预计未来十年茅台酒整体
吨价有望复合增长5%+。量:根据酒厂规划至2030年茅台基酒产量为
10万吨,我们预计对应2034
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