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证券研究报告|行业专题研究

2024年10月28日

纺织服饰

运动鞋服：2024Q3终端营运稳健，上游格局优化

2024Q3国内运动公司流水表现环比Q2走弱，电商渠道增速仍优于线下，营运稳健。1）流水角度：Q3各运动品牌整体流水表现对比Q2有所走弱，安踏/Fila品牌Q3流水同比增长中单位数/下滑低单位数，李宁Q3流水同比下降中单位数，特步Q3流水同比增长中单位数，361度成人线下/儿童线下/电商流水同比增长10%/10%/20%+，我们判断核心原因在于消费环境仍处于波动阶段，居民消费意愿仍有待提升，电商渠道延续年初以来的改善趋势，线下门店客流波动相对较大。2）营运角度：我们预计2024Q3末各运动品牌库销比对比Q2有不同程度增加，一方面由于短期消费环境波动，终端销售受阻从而给库存消化带来一定压力；另一方面为核心原因，即三季度末品牌公司需要为2024Q4冬装以及即将到来的国庆假期与电商双十一大促备货，从而导致2024Q3末库存环比Q2末有所增加。

展望2024Q4，当前宏观利好政策频出或提振居民消费信心，考虑到同期的低基数后我们预计Q4终端流水有望环比Q3改善，而随着多项促销活动的举办以及公司清货需要，折扣或有所波动。

从全球范围来看，近期adidas以及Nike两龙头表现有所分化，同时以Deckers、AmerSports为代表的垂类公司呈现出快速增长表现。1）当前adidas和Nike经营出现分化，adidas2024Q3营收同比增长7%至64.38亿欧元，公司再次上调2024年全年指引，预计2024年营收增长10%；NikeFY2025Q1营收同比下降1%至16亿元，消费者对于Nike品牌的需求走弱，近期Nike邀请ElliottHill担任公司新CEO，推动产品以及渠道结构优化。2）其他运动品牌中，Hoka、始祖鸟、Lululemon等细分垂类运动品牌在全球范围或是部分地区仍有快速增长表现，尽管当前全球经济环境呈现波动态势，但细分运动品类凭借强专业性以及持续提升的品牌影响力，经营表现对比综合性运动品牌更为优异。

供应链趋势：运营趋于健康，上游供应链集中度持续提升。1）短期：品牌商库存管理趋于健康，带动制造商2024年订单稳步增长。经历了前期的库存积压（2021年）、后期的库存逐步去化（2022H2~2023年）阶段后，目前（2024年以来）国际运动品牌商的供应链管理趋于谨慎，库存逐渐恢复健康，带动上游制造商订单恢复增长。据Wind数据，Nike/Adidas/PUMA/VF/deckers/UA/AmerSports/lululemon必威体育精装版报告期存货周转天数分别为112/148/152/191/121/151/213/131天，同比分别+5/-39/-17/-42/-14/-9/-1/-28天。2）中长期：运动品牌公司对于供应链稳定性、反应速度的诉求在提升，订单资源向具备一体化、国际化供应链的头部制造商加速集中，带动上游制造行业格局优化。

投资建议。优先推荐持续成长的多品牌运动集团【安踏体育】，对应2024年PE为17倍（剔除16亿元一次性收益后为19倍）；关注李宁；服饰制造优先推荐新客户合作顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应2024年估值为21倍；推荐短期毛利率改善超出预期的【申洲国际】，对应2024年PE为15倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份。

风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。

增持（维持）

增持（维持）

行业走势

纺织服饰沪深300

20%10% 0%-10%-20%-30%

2023-102024-022024-062024-10

作者

分析师杨莹

执业证书编号：S0680520070003

邮箱：yangying1@

分析师侯子夜

执业证书编号：S0680523080004

邮箱：houziye@

分析师王佳伟

执业证书编号：S0680524060004

邮箱：wangjiawei@

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