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宏观动态跟踪报告
2024年10月7日，10年美债利率于升破4%大关，为7月31日以来首次；10月11日收于4.08%，自美联储9月18日
降息以来累计上涨了43BP。美债利率大幅反弹，一方面反映市场预期利率路径上修，背景有美联储引导、经济数据走强、
通胀担忧上升等因素驱动；另一方面也有新财年美债发行增加、美联储准备金水平下降等因素助推。
展望未来一段时间，我们判断：1）偏高的美债利率可能增加中国相关股票的价格波动，但不改资金回流中国资产的大方向；
2）美股科技股未必像今年1-4月那般完美抵御美债利率上行的冲击；3）金价多少会受到压力，美元体系之外的因素也不完
全利好黄金；4）日元汇率可能较易受到冲击，而人民币汇率抵御利差走阔的能力可能较强。
一、美债利率为何大幅上行？
10年美债利率于10月7日升破4%大关，10月11日收于4.08%，刷新今年7月31日以来新高。美联储2024年9月18
日首次降息后，截至10月11日，中长端美债利率集体上行，3年期及以上美债利率均至少上行40BP。其中，10年美债利
率累计上行43BP至4.08%，实际利率和通胀预期分别贡献22BP和21BP。我们在报告《美联储历次开启降息：经济与资
产》指出，10年美债利率通常在首次降息前明显下行，所谓“预期先行”；但在几次“软着陆”情形下，美债利率在首次降
息后的1-2个月里可能出现阶段反弹。对比历次降息周期，本轮首次降息后，10年美债利率反弹的节奏和幅度属于历次最
强，与1995年（一次典型的“软着陆”）走势最为相似。
图表19月18日以后，中长端美债利率集体上行图表2历次“软着陆”情形下的10年美债利率
%美债收益率曲线变化BP100较(T-1)变10年美债收益率
5.54044444342435080动,BP首次降息1995/7/6
5.03640601998/9/29
2019/8/1
30
4.519402024/9/18
2020
4.0
100
3.5
0(20)
3.0变动(右)-10(40)
2.5(8)(11)2024-09-17-20(60)
2024-10-11(80)
2.0(23)(22)-30000000T000000000
654321123456789
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