内窥镜行业深度：小内镜大需求，从内镜全产业链看进口代替进程(202206).pdfVIP

证券研究报告|行业深度

医药生物

2022年06月05日

内窥镜行业深度：小内镜大需求，

从内镜全产业链看进口替代进程

——内窥镜行业深度报告

[Table_Summary]

投资要点：

核心观点：为什么我们如此看好内窥镜赛道？大百亿级大需求+进口替代大空间，

内镜赛道的投资具备充分的行业增长β+国产厂商结构性α的投资双重属性。本文

以70+页的篇幅，旨在提供内窥镜的全球及国内动态发展的视角，从技术原理窥见

壁垒高度与差距，并拆分内镜的产业链，从整条产业链层面出发寻找到更多国产厂

商的突围思路，站在系统全局角度看国产内镜的进阶之路。

小内镜大需求，内镜兼具赛道大β+进口替代大α，大百亿级空间国产厂商大有可

为。依托全球内镜200年技术的推陈出新，国内30年内镜应用迅速发展，根据沙

利文统计，2020年国内医用内窥镜市场规模231亿元，伴随着微创手术渗透率的

提升以及内镜诊疗、早筛普及率的上升，国内内镜持续扩容，根据我们的测算，中

长期软镜市场需求空间有望达到516亿元，硬镜空间有望达到333亿元，技术持

续升级+大百亿级的天花板持续指引内镜赛道的高景气。边际上看，国内内镜驶入

发展快车道，随着进口的持续增加，近些年国内内镜需求显著提升；结构上看，随

着内镜技术的下沉普及和分级诊疗政策指引，下沉市场有望成为内镜较大的增量市

场，同时采购端也表现出内镜需求在配置率相对不高的中西部地区加速提升。当前

无论软镜还是硬镜均呈现进口垄断，尽管国产内镜起步较晚，但高速成长，一方面

国产厂商在技术端加紧追赶，另一方面国内丰富的市场层次也给国产厂商的切入创

造更大的机会，叠加国产替代政策的大背景，我们预计中长期国产厂商软镜市场份

额预计为244亿元，硬镜市场份额为164亿元，当前国产内镜厂商普遍体量较小，

看好国产内镜的星辰大海。

从细分产业链角度，看国产内镜的突围思路和进度。为什么小小的内镜，全球表现

为地域和格局的双重集中呢？回到内镜本身，与其他设备不同的是，内镜具备诊断

+治疗的双重属性，临床操控与体验至关重要，因此在临床端替代的品牌壁垒相比

其他医疗设备要更高，也意味着从技术端到临床端所到之处皆有壁垒需要攻克。因

此通过理解和把握外资龙头在产业链上的环环领先和先发优势后，能更好的分析和

把握产业动向及国产厂商的阶位。

首先，中长期看，我们认为内镜产业链层层壁垒下，未来仅少数具备竞争力的国产

优秀内镜品牌进入主流竞争赛道。结构上，产业链差异性导致了硬镜与软镜的发展

阶段与国产化的异步性，同时我们判断稳态格局中国产硬镜厂家略高于软镜厂家

数量。内镜分硬镜与软镜，产业链具有一定差异性：1）硬镜产业特征表现为集群，

因其开放生态，即可以依靠产业链分工+上游的支持完成整机系统的集成进入市

场，门槛低于软镜，入局企业相对软镜较多，但同质化竞争也倒逼硬镜相比软镜更

快发展至4K、3D、特殊光（如荧光）、染色等多技术融合的高阶阶段，国产凭借新

技术融合契机弯道快速跟进甚至居上。2）软镜光学成像以及电子成像需要相互配

合完成，生态相对封闭，且对柔软性、操控性高要求，供应链更为复杂，因此软镜

从镜体到主机基本为整机厂商一体化实现，自主掌握上游供应链，具有排他性的特

点，且发展趋向精细化。当前内镜行业处发展初期，国产内镜企业呈现多且小特点，

产业链层层壁垒下，我们认为最终具备竞争力的内镜玩家较少，除外资龙头，未来

预计仅少数的国产优秀品牌进入主流赛道。考虑到硬镜和软镜产业链及壁垒的差异

性，预计未来格局重塑后，国产硬镜厂家略高于软镜厂家数量。

其次，深入到各产业链环节，看国产厂商的“进取”与“差距”。一套内镜整机系

统的产业链包含了产品上市前和上市后的多环节，我们从技术原理到技术发展动向

梳理各环节的演进趋势，以此进一步定位国产对进口的追赶是否缩小甚至超越。1）

上市前：从价值链看，镜体与主机最高，镜体端包含镜体、图像传感器、染色（光