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猪周期涨价之维生素

维生素是人和动物为维持正常的生理功能而必须从食物中获得的一类微量有机物质，产

能供应相对集中且需求刚性，供给侧改善推动品种进入提价周期，叶酸因环保问题停产导致

市场价格暴涨之后，B1、B2和B5等B族维生素相继提价，VA和VD3也陆续提价，维生

素工业具有高度集中特点，每个品种一般不会超过5家生产企业。2006年我国维生素总产

量15万吨，占全球份额的46%，2015年，全球占比已上升至70%，由于环保成本低，整个

产业长期处于供大于求的状态，产业也因此长期处于低收益水平，个别品种产能收缩、企业

控量提高盈利水平、不同品种之间的联动等因素是2015年至今行业提价的主要原因

维生素原料产品应用于饲料、医药、化妆品、食品饮料四个领域，全球维生素用量有

80%用于饲料添加剂，12%用于医药及化妆品，用于食品和饮料的比例为8%。氯化胆碱（VB4）

用量较大，并且全部用于饲料行业。如果不包括氯化胆碱，则全球维生素用量有49%用于

饲料添加剂，医药及化妆品和食品及饮料的市场份额分别占30%和21%。

由于在饲料中的应用比例最大，且仅占饲料成本的1%-2%，下游饲料产业对于价格变

化敏感度较低。目前环保设施投入较高以及维生素行业存在一定的技术壁垒，行业中基本都

呈现出寡头垄断的态势，其价格也表现为低价-高价-低价的周期性变化趋势，由于维生素在

价格上涨周期中的提价幅度较大，往往超过100%，有时甚至会超过300%，因此维生素价

格上涨会为生产厂商带来巨大的利润提升，并极大带动二级市场情绪。

行业上下游：

首先看维生素下游养殖业：曾经生猪养殖利润颇丰，但2013年开始国内经济增速降低，

八项规定出台后也限制了中高端餐饮市场的消费，生猪价格并未出现像样的较长时间的反

弹。2013年后生猪存栏量持续降低。目前生猪存栏量处于周期性底部。

2015年8月猪价过9元/斤，有条件的规模户开始补栏后备母猪，导致3-4月前后能繁

母猪存栏出现拐点，3月份生猪存栏量环比增加0.9%，预计能繁母猪存栏环比止跌持平，

生猪存栏或由于能繁母猪更新后产仔效率提升导致存栏上行，后期生猪供求格局可能发生改

变。此外，近期饲料龙头纷纷踏足养殖业，抛出了未来三到五年的养殖业务规划，其中新希

望经过多年筹备和运营基础，具备全系统支持能力，做出了五年出栏1000万头的战略规划；

大北农、海大、金新农、唐人神都规划了百万头级别的养殖规划。但是环保压力、养殖资金

链环节程度等因素影响，上半年能繁母猪存栏都将呈现底部微幅抬升趋势，实质性产能扩充

加速或将出现在下半年。

再看饲料行业：玉米临时收储政策今年将正式取消，玉米价格目前已下跌，同时预计四

季度大概率出现玉米大幅跌价，饲料原材料成本下降。另一方面，养殖户使用全价料的比例

从低位逐渐恢复正常。养殖业处于周期底部向上的时点，随着四季度生猪存栏的提高，饲料

销量将进一步增长。量利齐升下，饲料将迎最好盈利时光。预计行业整体销量同比增长

10-20%，

总结：由于维生素的需求与养殖业的景气度高度相关，猪链和禽链景气度将相继迎来周

期反转；成本端饲料主要原材料玉米、豆粕价格同比下跌，利好养殖行业盈利性提升。下游

盈利能力增强导致在需求量保持稳定的基础上对产品价格的承受能力大幅增强，这是维生素

子行业景气度提高的重要背景。维生素下游饲料及养殖行业景气度向上为维生素涨价带来巨

大空间。

维生素报价现状：从上图（12年到14年部分报价缺损）可以看到今年维生素价格呈现

普涨，去年最早提价的是维生素B1，随后维生素B6在去年下半年跟随提价，维生素E的

报价处于底部，有即将爆发的迹象。除了维生素需求面增加导致维生素提价外，维生素的供

给面也是促使提价的原因。

维生素行业格局：全球维生素行业具有集中浓度高，常年产能大于需求的特点，全球产

能主要集中在帝斯曼、巴斯夫和中国少数企业手中。巴斯夫一直是全球精细化工产品的巨头

企业，在维生素原料领域也一直维持老大地位，除此之外，巴斯夫还掌握一些维生素的关键

中间体产能的话语权。帝斯曼在2003年接受罗氏精细化工业务，一跃成为全球最大维生素

供应商。中国企业对全球维生素工业最大的贡献当属VC的“两步”法生产工艺，从此中国成

为全球当之无愧的VC霸主，高产能与竞争也导致了VC常年处于低价状态。得益于国内化

学工业的发展，其他维生素产品也在国内大