北方华创深度报告：半导体设备国产龙头，平台化布局行稳致远.pptxVIP

半导体设备国产龙头，平台化布局实现多点开花。北方华创主营半导体装备、真空及锂电装备和精密电子元器件三大业务，在半导体设备方面实现了平台化布局，具体产品包括刻蚀机、PVD、CVD、ALD、氧化/扩散炉、清洗机等多款高端半导体工艺装备，目前已成为国内集成电路高端工艺装备领域的先进企业。

晶圆厂扩产空间可观，自主可控背景下设备国产化率有望提升。根据TechInsights的数据，2023年广义的中国芯片自给率预计在23.3%左右，若排除外资企业在中国大陆的产值，仅考虑中国本土企业，广义的中国芯片自给率仅为12%左右，本土晶圆厂仍存在较大的扩产空间，国产半导体设备厂商预计将在本土晶圆厂的扩产中充分受益。

ICP刻蚀国产领先，CCP刻蚀顺利突破。公司深耕ICP刻蚀技术二十余年，已实现多个客户端大批量量产并成为基线设备，同时公司从2021年开始着力进行介质刻蚀设备的研发，已实现逻辑、存储、功率半导体等领域多个关键制程的覆盖。

PVD设备优势显著，CVDALD设备全面布局。公司作为中国PVD工艺装备技术的先行者，在2008年就开始了PVD设备的研发，产品已成为多家客户的基线设备；CVDALD设备方面，公司实现了金属硅化物、高介电常数原子层沉积等工艺设备的全方位覆盖，关键技术指标均达到业界领先水平。

热处理设备国内领先，清洗设备持续覆盖。热处理设备方面，公司的立式炉系列化设备在逻辑和存储工艺制程实现了全面覆盖；清洗设备方面，公司多年来先后突破了多项清洗工艺技术，实现了槽式工艺全覆盖，并突破了高端单片工艺。

投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为300亿元、394亿元、498亿元，同比增速分别为36%、31%、26%，归母净利润分别为58亿元、78亿元、99亿元，同比增速分别为50%、34%、27%，对应当前市值的PE分别为36倍、27倍、21倍。公司是半导体设备国产龙头，在刻蚀、沉积、热处理及清洗设备领域均有布局。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期、新设备验证进度不及预期、行业竞争程度超预期、毛利率提升不及预期、海外上游零部件断供风险。;1、半导体国产设备龙头，平台化布局多点??花

1.1国产半导体设备领军者，平台化布局优势显著;1、半导体国产设备龙头，平台化布局多点开花;资料来源：公司官网、国海证券研究所;北方华创主要业务分为半导体装备、真空及新能源锂电装备和电子元器件三大板块：

半导体装备业务板块：主要产品包括刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗、快速退火、晶体生长等核心工艺装备，广泛应用于集成电路、功率半导体、三维集成和先进封装、化合物半导体、新型显示、新能源光伏、衬底材料等制造领域。

真空及新能源锂电装备业务板块：主要产品包括单晶硅晶体生长设备、真空热处理设备、气氛保护热处理设备、连续式热处理设备、磁控溅射镀膜设备、多弧离子镀膜设备等，广泛应用于材料热处理、真空电子、新能源光伏、半导体材料、磁性材料、新能源汽车等领域。

精密电子元器件业务板块：主要产品包括精密电阻器、新型电容器、石英晶体器件、石英微机电传感器、模拟芯片、模块电源、微波组件等，广泛应用于电力电子、轨道交通、智能电网、精密仪器、自动控制等领域。;;公司上市以来多次推出股权激励计划，主要对象为公司核心技术人才及管理骨干，且覆盖人数逐渐增加，2024年股票期权激励计划激励对象总数超过2000人，占2023年末公司员工总数的15%以上。核心人才凝聚力有望借此得到保证；此外，历次股权激励考核要求均包含了业绩及研发两方面，充分体现了公司对于技术进步的不懈追求。;资料来源：wind、国海证券研究所;设备业务占比持续提升，盈利能力稳步增强。公司电子工艺装备（包括半导体装备、真空装备及新能源锂电装备）业务营收占比从2019年的78.63%提升至2024年上半年的92.39%，营收规模的扩张也有助于规模效应的产生，对毛利率水平的提升存在正向作用，公司电子工艺装备业务毛利率已从2020年的29.44%提升至2024年上半年的44.63%，公司整体毛利率也由2019年的40.53%提升至2024年上半年的45.5%。;期间费用率持续优化。受益于公司整体营收规模的持续快速增长，2019-2024年上半年公司销售、管理、研发费用率呈现下降趋势，期间费用率水平得到优化；从绝对数值来看，公司重视研发投入，2019-2023年研发费用复合增速达到47.35%，持续的研发支出保障了公司产品的领先优势。

新签订单稳步提升。公司的设备订单签订后一方面会产生合同负债，另一方面会在存货中形成在产品和库存商品等，2020-2024年上半年，公司合同负债及存货均维持增长趋势，侧面反映了公司整体订单处于稳步提升中。未来随着订单的逐步交付，公司业绩增