特朗普还是哈里斯？股票行业配置的选择.docx

东吴证券研究所

东吴证券研究所

内容目录

TOC\o1-3\h\z\u特朗普VS哈里斯政策对比 5

对外加关税对中美的影响 5

关税对美国的影响 5

关税对中国的影响 7

特朗普1.0对华关税回顾 8

新一轮大选后关税影响分析 11

对内税收政策对美国的影响 15

税收政策对资产和行业的影响 18

对美股及行业的影响 18

对中国行业的影响 18

风险提示 19

3/20

东吴证券研究所

东吴证券研究所

图表目录

图1：“税”是美国两大候选人的一大重要核心议题 5

图2：美国进口中国的份额在13%左右 6

图3：2018年贸易战期间，核心商品PCE仍处于负数 6

图4：关税对美国核心PCE变化的敏感性测试 7

图5：极端情形下，实际消费者支出可能下降近1% 7

图6：加征关税的法律流程 7

图7：特朗普1.0贸易战时间线 8

图8：2020年以来，美国对中国商品关税税率平均维持在20%左右 9

图9：中美贸易受关税影响的范围较大 9

图10：受到高关税影响较大的行业集中在机电设备、运输设备、贱金属等 10

图11：中国对美出口增速快速下滑 10

图12：美国进口中国份额下行 10

图13：新一轮关税征收对中国出口的影响测算 11

图14：上一轮美国征收关税存在提前抢出口行为 12

图15：美国对中国大陆进口需求向被东盟、墨西哥等地区逐步转移 13

图16：东盟、墨西哥、加拿大、中国台湾地区贸易替代影响大 14

图17：我国出口向一带一路等新兴经济体转移 15

图18：中性情形下，特朗普债务增加是哈里斯的2倍之多 16

图19：特朗普VS哈里斯，对内财政政策详细情况梳理 16

图20：特朗普时期的财政宽松刺激赤字率大幅上涨 17

图21：特朗普当选后，推高赤字达9.6% 17

图22：特朗普VS哈里斯，特朗普“对内”减税政策力度更大 17

图23：新一轮关税我国受影响较大的行业一览 19

4/20

东吴证券研究所特朗普VS哈里斯政策对比

东吴证券研究所

特朗普推行激进型税收政策：对美国企业降税，对外征加关税。1）免除加班收入税及小费收入税；2）将国内制造商公司税率降至15%；3）建立普遍基线关税和额外关税，其中对中国加征60%关税。

哈里斯推行平稳型税收政策：提出为大多数美国人减税，给富人及企业加税。1）扩大儿童税收抵免和劳动收入税收抵免；2）将公司税率从21%提高到28%；3）提高资本收入税；4）提高NIIT（NetInvestmentIncomeTax）/医疗保险税。

图1：“税”是美国两大候选人的一大重要核心议题

两大候选人的税收政策对比

特朗普

哈里斯

延长并修改税收减免和就业法案(TCJA)

延长TCJA对年收入低于40万美元家庭的减税政策

免除加班收入税

扩大儿童税收抵免和劳动收入税收抵免

停止对社会保障福利征税

免除小费收入税并提高最低工资

将国内制造商公司税率降至15%

将公司税率从21%提高到28%

免除小费收入税

提高资本收入税

实施住房改革，包括首次购房者税收抵免

提高NIIT/医疗保险税

建立普遍基线关税和额外关税

改革国际税收规则

注：NIIT=NetInvestmentIncomeTax，净投资收入税的税率为3.8%。对于再调整后总收入（MAGI）超过限额的个人、遗产和信托都必须按规定缴纳净投资收入税，该税种一般针对于有投资收入的高收入群体。

数据来源：民主党竞选官网，共和党竞选官网，

对外加关税对中美的影响

关税对美国的影响

特朗普激进的“关税墙”不会大幅增加物价压力、不会严重侵蚀美国消费。

特朗普相信提高关税可以从外部改善美国赤字，提高美国竞争力，因而征收更多的进口关税，成为了其竞选计划的最核心部分。但对美国自身而言加征更多、更严厉的关税加剧了市场对通胀再度抬头的担忧，那么到底会如何影响美国国内经济及通胀？

首先，上次加关税并未增加美国通胀压力。回顾2018年贸易摩擦，美国核心商品

PCE增速仍维持负增速区间，并未明显推高商品价格。一方面的原因是，美元在此期间

5/20

东吴证券研究所升值11%，抵消了大部分征加关税的影响；另一方面，全球需求受此冲击的担忧，整体放缓后导致价格传到存在滞后和效果的弱化。

东吴证券研究所

图2：美国进口中国的份额在13%左右 图3：2018年贸易战期间，核心商品PCE仍处于负数

% 美国进口中国份额

25

23

21

19

17

15

13

11

9

7

5

1996 2000 2004 2008 2012 20