春秋航空高ROE、高成长、高弹性.docx

内容目录

低成本航司龙头，综合实力稳步提升 4

国内民营航空第一股，低成本赛道领跑者 4

逆势加速扩张，蓄力成长、未来可期 5

收入、利润大幅增长，综合实力提升 6

高ROE有望趋势提升，投资价值凸显 6

航空盈利分层，春秋航空表现亮眼 7

增收降本减费，铸就高盈利能力 7

三因素共振，盈利能力有望提升 10

周期复苏+供需逆转，赋予向上期权 11

中美库存周期共振，趋势回升 11

航空周期与库存周期高度相关 11

供需有望逆转，利润充分释放 12

盈利预测与目标价 14

4.1.2024-2026年盈利有望大幅增长 14

4.2.目标价69.19元 14

风险提示 15

图表目录

图1：春秋航空股权结构图（截至2024年10月22日） 4

图2：2015年以来春秋航空的航线网络日益完善 5

图3：2019-23年春秋航空飞机增速领先同行 5

图4：2011年以来春秋航空飞机数量呈增长趋势 5

图5：2018年以来春秋航空的资产负债率显著低于同行 5

图6：2019年以来春秋航空的货币资金大幅提高 5

图7：春秋航空的营业收入呈增长趋势 6

图8：春秋航空的营业收入增速显著高于三大航 6

图9：春秋航空的归母净利润呈增长趋势 6

图10：2014-2024H1春秋航空的归母权益呈增长趋势 6

图11：2024年上半年，吉祥和春秋航空的毛利率高于三大航 7

图12：2024年上半年，吉祥和春秋的扣非ROE高于三大航 7

图13：2019年以来，春秋航空ROE领先于多数同行 7

图14：2019年以来，春秋航空净利率领先于多数同行 7

图15：春秋航空营业收入增速高于同行 8

图16：春秋航空飞机数量增速高于同行 8

图17：春秋航空收入份额与运力份额高度正相关，并随之增长 8

图18：2023-2026年，春秋航空计划的飞机数量年化增速为9% 8

图19：春秋航空座公里成本处于行业领先位置 8

图20：春秋航空座公里扣油成本处于行业领先位置 8

图21：春秋航空座公里收益较低，向上弹性空间较大 9

图22：春秋航空客公里收益较低，向上弹性空间较大 9

图23：2014-23年春秋航空三费率显著低于同行 9

图24：春秋航空座公里管理费用趋势下降 9

图25：春秋航空座公里销售费用趋势下降 9

图26：全球低成本航空市场规模仍具有较大提升空间 10

图27：亚太地区低成本航空市场规模预计增速较快 10

图28：春秋航空杠杆率显著低于同行 10

图29：春秋航空ROIC领先于多数同行 10

图30：春秋航空资产周转率有较大提升空间 10

图31：春秋航空飞机利用小时数仍有较大提升空间 10

图32：中国和美国的库存周期都处于底部回升区间 11

图33：中国库存的领先指标PPI处于历史相对底部，步入回升周期 11

图34：航空周期和库存周期高度相关 11

图35：三大航毛利率与库存周期相关 11

图36：春秋航空营业收入和库存周期高度相关 12

图37：春秋航空毛利率和库存周期相关 12

图38：中国民航客运量/GDP趋于稳定，在0.066上下波动 12

图39：中国航空行业收入/GDP趋于稳定，在0.6%上下波动 12

图40：2025年航空业供需形势有望逆转 12

图41：航空需求仍在疫后恢复过程中 12

图42：预期2024-26年航空收入增速超过飞机运力 13

图43：未来航空需求增长来自GDP增长和需求疫后修复 13

图44：航空业的飞机利用小时数仍有恢复空间 13

图45：主要航空公司的客座率、票价恢复情况 13

图46：票价市场化推升票价上限，使航空公司利润增加 13

图47：客运需求增长带动全价票旅客增长，有助于平均票价上升 13

表1：春秋航空的收入和利润预测 14

表2：可比公司估值表 15

低成本航司龙头，综合实力稳步提升

春秋航空是国内低成本航空公司的先行者和领先者，主要从事国内、国际及港澳台航空客货运输业务及与航空运输业务相关的服务。逆势加速扩张，蓄力成长、未来可期。2019-24H1，各航司运力引进增速放缓，但得益于充足现金和较强偿债能力的春秋航空表现突出，飞机数量累计增幅达37%，显著高于大部分航司。2014-2019年，春秋航空不断优化业务结构、增加运力投入，营业收入、归母净利润和飞机数量等都呈现上升趋势，综合实力不断提高。春秋航空凭借逆势布局，疫后复苏成效显著，2024H1，归母净利润同比大幅增长62%。

国内民营航空第一股，低成本赛道领