福耀玻璃规模效应持续体现，三季度毛利率环比提升.docx

24Q3公司营收同比增速13，归母净利润同比增长53.54。福耀玻璃2024年前

三季度实现营收283.14亿元，同比增长18.8；实现归母净利润54.79亿元，同比增长32.79；其中单2024Q3实现营收99.74亿元，同比+13.41，环比+4.94，营收同比增速超越行业近17pct（24Q3国内汽车产量同比下降3.2）；实现归母净利润19.8亿元（汇兑损失-1.2亿元），同比+53.54，环比-6.19；经营性利润（归母扣汇兑）为21亿，同比+35，环比+3。

图1：福耀玻璃营业收入及同比增速 图2：福耀玻璃单季度营业收入及同比增速

资料来源：公司公告、、 资料来源：公司公告、、

图3：福耀玻璃归母净利润及同比增速 图4：福耀玻璃单季度归母净利润及同比增速

资料来源：公司公告、、 资料来源：公司公告、、

24Q3公司营收同比增速超越国内汽车行业16pct。2013年以来，福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速波动走向大体和国内车市行业一致，其营收增速绝对值基本维持一定程度高于行业，2024Q3国内汽车行业产量同比下降3.2，公司营收同比增加13.4，增速超越行业16.6pct。

图5：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速对比 图6：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速季度对比

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公司24Q3毛利率为38.78，同比+2.47pct，环比+1.05pct；前三季度我们预计天然气和纯碱同比对毛利率仍有一定正向贡献；归母净利率为19.86，同比

+5.18pct（23Q3汇兑-2.6e），环比-2.4pct（管理费用率回升）。

图7：福耀玻璃毛利率和净利率 图8：福耀玻璃单季度毛利率和净利率

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我们分析公司盈利能力改善来自规模效应兑现、提质增效及原材料成本等利好，一方面公司汽车玻璃收入规模及产能利用率持续提升，另一方面国内重质纯碱价格从23Q3平均的2460元/吨到24Q3的2012元/吨，下滑约18，原材料成本变动也贡献一定增量。

图9：福耀北美净利率显著提升 图10：重质纯碱价格同比下滑18

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2024Q3公司四费率同比-2.95pct，核心为汇兑收益变动对财务费用影响。公司

2024Q3四费率为14.87，同比-2.95pct，环比+2.49ct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.32/7.41/4.32/-1.18，同比变动

-0.35/+0.28/+0.23/-3.10pct，环比+0.13/+0.74/+0.03/+1.59pct，受汇兑损益影响，公司财务费用率波动较大。

图11：福耀玻璃四项费用率变化情况 图12：福耀玻璃单季度四项费用率变化情况

资料来源：公司公告、、 资料来源：公司公告、、

福耀是我们基于赛道、格局、公司、行业背景四个维度筛选出的稀缺资产。

赛道：我们建立的汽车零部件研究三段论中，优质赛道需要满足高单价、单价持续提升、长生命周期三大特征，以带来较高且持续增长的市场空间天花板，汽车玻璃契合优质赛道标准。

图13：汽车零部件赛道三段论

资料来源：和绘制

格局：在优质赛道之中，需要核心关注内部企业竞争格局，不同汽车零部件产品属性不同，汽车玻璃行业因其重资产、重人力、长产业链等行业特性天然形

成护城河，全球CR4超80，竞争格局较为优越，国内来看，福耀玻璃份额超70，几乎没有自主品牌竞争对手。

图14：福耀全球市场份额及目标

资料来源：Marklines、

公司：从ROE角度对公司竞争优势进行拆解，核心在强盈利能力（毛利率），毛利率=1-营业成本率=1-原材料成本率-制造费用率-人工成本率-能源占比等，其中原材料成本优势源自产业链高度垂直一体化；制造费用优势来自于规模效应

（高产能利用率）、设备自制等；人工成本率来自于人口红利下的高性价比工人、优质管理下的人员效率、高良品率等。

图15：福耀竞争优势拆解

资料来源：公司公告、Bloomberg、wind，注：板硝子选取截至2024/3/31财年数据，其余公司选取截至2023/12/31财年数据。车灯行业选取星宇股份数据，轮胎选取玲珑轮胎、三角轮胎、赛轮轮胎数据，座椅选取继峰股份数据，内饰选取常熟汽饰、拓普集团、新泉股份的内饰