福耀玻璃经营持续优化，虹吸效应加强.docx

正文目录

一、公司基本情况分析 6

二、多重因素共振优化 14

1、汽车玻璃产业链较短，成本主要看纯碱和天然气 14

2、四季度纯碱、天然气价格继续下探 14

3、ASP增速继续回升 15

4、对手经营恶化，格局持续向好 16

三、盈利预测及投资建议 18

1、盈利预测 18

2、投资建议 19

四、风险提示 20

图表目录

图1：公司汽车玻璃产品 6

图2：阶段一：福耀玻璃营收及净利润（亿元） 7

图3：阶段二：福耀玻璃营收及净利润（亿元） 7

图4：阶段三：福耀玻璃营收及净利润（亿元） 8

图5：阶段四：福耀玻璃营收及净利润（亿元） 8

图6：公司股权架构 8

图7：公司营业收入及同比（亿元） 9

图8：公司业务结构 9

图9：公司净利润及同比（亿元） 9

图10：公司销售毛利率及净利率 9

图11：公司海内外营收及占比（亿元） 10

图12：公司海内外销售毛利率 10

图13：公司全球业务布局 10

图14：剔除汇兑损益净利润及同比（亿元） 11

图15：剔除汇兑损益的净利率 11

图16：公司期间费用（亿元） 12

图17：公司期间费用率变化趋势 12

图18：公司固定资产及在建工程（亿元） 12

图19：公司资本开支（亿元） 12

图20：公司股利支付率 13

图21：公司股息率 13

图22：公司年度现金分红比例与行业均值变化 13

图23：公司净资产收益率与行业均值变化 13

图24：公司自由现金流量与行业均值变化（亿元） 13

图25：汽车玻璃产业链 14

图26：汽车玻璃下游分配套及售后市场 14

图27：汽车玻璃成本构成 15

图28：浮法玻璃成本构成 15

图29：纯碱价格（元/吨） 15

图30：国内液化天然气市场价（元/吨） 15

图31：福耀汽车玻璃ASP变化情况（元/平米） 16

图32：2019年全球玻璃行业市场格局 17

图33：2019年中国玻璃行业市场格局 17

图34：2021年全球汽车玻璃行业市场格局 17

图35：2021年中国汽车玻璃行业市场格局 17

图36：旭硝子收入结构（亿元） 17

图37：旭硝子盈利情况（亿元） 17

图38：板硝子收入结构（亿元） 18

图39：板硝子盈利情况（亿元） 18

图40：圣戈班收入结构（亿元） 18

图41：圣戈班盈利情况（亿元） 18

图42：四家公司近几年毛利率对比（%） 18

图43：四家公司近几年净利率对比（%） 18

图44：福耀玻璃历史PEBand 21

图45：福耀玻璃历史PBBand 21

表1：近7个季度公司主要财务情况 11

表2：公司盈利预测（亿元） 19

附：财务预测表 22

一、公司基本情况分析

福耀玻璃工业集团股份有限公司（简称：福耀玻璃；股票代码：600660），1987年成立于中国福州，主营业务是为各种交通运输工具提供安全玻璃和汽车饰件全解决方案，包括汽车级浮法玻璃、汽车玻璃、机车玻璃、行李架、车窗饰件相关的设计、生产、销售及服务。

图1：公司汽车玻璃产品

资料来源：公司官网、

公司的发展历程可以归结成以下四个阶段：

阶段一：1987-2002年。业务剥离、专注汽车玻璃，从AM到OEM，成长为国内汽车玻璃龙头。

通过15年的坚实开拓，公司成为国内汽车玻璃龙头，客户基本覆盖国内主流主

机厂，2002年收入达到11亿、利润达到2.8亿，达到中型零部件商体量，国内市占率实现45%左右水平。

阶段二：2003-2010年。产业链纵向一体化，国内高增长，全球化龙头OEM

扩张开启。

2010年，公司实现收入85亿、利润18亿，成为全球化大型零部件商，8年间利润复合增速达到35%（占比一直较稳定，但考虑到此阶段国内汽车高增速，海外扩展速度较快），海外业务基本覆盖所有全球主流整车厂。

图2：阶段一：福耀玻璃营收及净利润（亿元） 图3：阶段二：福耀玻璃营收及净利润（亿元）

199319941995199619971998199920002001200212

1993199419951996199719981999200020012002

10

8

6

4

2

0

-2

营业总收入 归母净利润

3000%

2500%

2000%

1500%

1000%

500%

0%

-500%

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0

20032004200520062007200820092010

营业总收入 归母净利润

400%

350%

3