非银行金融行业深度报告：证券业供给侧优化加速，关注券商整合机遇与效果.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、 行业复盘：监管与市场共同驱动证券业四轮并购重组浪潮 4

二、 案例复盘：业务与区域互补、整合能力强的券商并购效果较好 5

申万宏源：申银万国换股吸收宏源证券、实现重组上市，耗时相对较久 7

中金公司：中投证券股权结构简单，业务互补性强，并购障碍较小 9

中信证券：广州证券定位清晰，剥离公募和期货子公司 12

国联证券：积极寻求并购标的，业务和区域互补明显 14

国泰君安：与海通证券强强联合，资产规模或将跃居行业第一 16

三、 行业展望：新一轮并购浪潮将起，供给侧格局优化加快 18

四、 投资建议：建议关注整合能力强、业务优势突出的头部券商 21

五、 风险提示 21

图表目录

图表1 部分证券行业重要并购重组事件统计 4

图表2 上市公司重大重组的交易流程 6

图表3 近期部分券商并购重组事件交易金额及估算PB 7

图表4 2013年申银万国与宏源证券部分财务指标对比（亿元） 8

图表5 申银万国和宏源证券并购重组过程 8

图表6 员工人数与人均薪酬变动 9

图表7 沪深交易所股基成交额市场份额 9

图表8 超额ROE变动 9

图表9 中金公司、中投证券营收结构对比 10

图表10 中金公司、中投证券部分指标对比（亿元） 10

图表11 中金公司、中投证券并购重组过程 11

图表12 中金公司部分指标在上市券商中排名（位） 11

图表13 中信证券、广州证券营收结构对比 12

图表14 中信证券、广州证券部分指标对比（亿元） 12

图表15 中信证券、广州证券并购重组过程 13

图表16 中信证券、广州证券营业网点、开户客户数量、经纪业务收入及交易量 13

图表17 国联证券、民生证券营收结构对比 14

图表18 国联证券、民生证券部分指标对比（亿元） 14

图表19 国联证券、民生证券营业部分布对比（2023年末） 14

图表20 国联证券、民生证券并购进展 15

图表21 国联证券部分指标及在上市券商中排名变动 15

图表22 国泰君安与海通证券部分指标在上市券商中的排名测算 17

图表23 2023年以来部分证券公司股权变动事件统计 18

图表24 主要证券公司主要股东背景统计（2024H1末） 19

一、行业复盘：监管与市场共同驱动证券业四轮并购重组浪潮

伴随着“分业经营”、“综合治理”和“一参一控”几轮重磅政策出台，以及证券公司做大做强需求，我国证券行业在1995-2022、2004-2006、2008-2010、2012-2020年间出现了四轮并购重组热潮。从1985年我国第一家证券公司深圳经济特区证券成立开始算起，我国证券行业发展近四十年，期间市场制度逐渐成熟、行业规模增长迅速。并购重组是行业增长的重要驱动力，

证券行业也历经4波并购重组浪潮：

第一次并购浪潮（1995-2002）：混业向分业经营转变。

我国证券业发展初期采用混业经营模式，1995年起《商业银行法》、《关于人民银行各级分行与所办证券公司脱钩的通知》、

《证券法》、《信托法》等一系列法律法规和通知出台，推动银行、证券、保险、信托的分类经营；2001年证监会发布《关于证券公司增资扩股有关问题的通知》，规定证券公司增资扩股属于企业行为，凡依法设立的证券公司均可自主决定是否增资扩股，掀起证券业第一波并购重组浪潮。多家商业银行、信托公司原有的无法改制的营业部被部分券商收入囊中，例如1993年广东发展银行在证券部基础上组建广东广发证券公司，1995年吸纳广东发展银行25个证券营业部，1996年起陆续收购多家银行、信托、保险的营业部；2000年中国银河证券在合并原工行、农行、中行、建行、人保及中经开所属信托投资公司证券业务部门和证券营业部基础上组建成立。

第二次并购浪潮（2004-2006）：综合治理化解经营风险。

2001年资本市场进入调整期，证券业挪用客户保证金、违规高息融资、财报失真等风险问题暴露，监管展开证券行业为期三年的综合治理，期间大量高风险问题券商被托管和收购，其中不乏当时的头部券商，例如建银投资收购南方证券，与中信证券共同出资筹建证券、受让华夏证券的全部证券业务，长江证券托管大鹏证券，托管亚洲证券、联合证券，中信证券收购金通证券、万通证券等。

第三次并购浪潮（2008-2010）：“一参一控”解决同业竞争问题。

前期综合治理期间的大量整合并购造成同一股东参股或控股多家证券公司，可能导致同业竞争或关联交易情况。因此2008年国务院颁布《证券公司监督管理条例》，规定一家机构或者受同一实际控制人控制的多家机