华能水电新增装机投产在即，澜上基地大有可为.docx

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坐拥澜沧江水电开发权，国内第二大水电运营商 4

华能集团水电业务唯一平台，坐拥澜沧江全流域开发权 4

盈利能力持续提升，稳定分红回报股东 6

澜上基地大有可为，电价仍有上行空间 9

水电装机稳步扩容，剩余装机空间充沛 9

省内市场化电价仍有上行空间，省外电价消纳有保障 11

存量资产折旧陆续到期，财务费用下降释放利润 13

盈利预测与投资建议 14

盈利预测 14

投资建议 16

风险提示 17

图表目录

图表目录

图1.公司发展历程 4

图2.公司装机结构以水电为主体 4

图3.公司为国内第二大水电运营商 4

图4.公司股权结构图 5

图5.2023年收购华能四川公司带动装机增长 5

图6.2024Q1-3来水偏丰带动公司发电量同比+3.82% 5

图7.发电量增长带动公司1H2024营收同比+13.10% 6

图8.公司1H2024归母净利润实现同比增速22.47% 6

图9.公司近年来平均上网电价波动上升 7

图10.公司毛利率水平位于水电行业前列 7

图11.澜上电站上网电量占比逐渐提升 7

图12.公司分季度盈利水平在Q2-Q3丰水期相对较高 7

图13.公司资产负债结构显著改善 8

图14.2019-1H2024期间公司综合融资成本显著下降 8

图15.公司累计分红金额位居水电行业前列 8

图16.近年来公司每股股利稳步提升 8

图17.澜上基地送大湾区电量落地电价低于广东省代理购电价格与燃煤基准价 10

图18.水电补偿光伏发电示意图 10

图19.2022年公司电量消纳情况 11

图20.云南省2023年发电量结构中水电占比超7成 12

图21.2023年云南送广东电量占广东总受电量78% 12

图22.云南省有色金属行业用电量占比较高且逐年提升 12

图23.云南省清洁能源交易均价逐年提高 12

图24.公司固定资产折旧费用占营业总成本比例较高 14

图25.公司财务费用占营业总成本比例逐年下降 14

表1.公司定增预案拟投资项目情况 6

表2.公司参控股已投产水电站情况 9

表3.公司参控股在建大型水电站情况 9

表4.公司澜沧江流域电站送电消纳地区及电价机制 11

表5.2021-2023年公司澜上电站外送电量电价机制 13

表6.功果桥、糯扎渡、龙开口水电站部分机组预计于2024年起陆续折旧到期 13

表7.公司盈利预测表 15

表8.可比公司估值表 16

坐拥澜沧江水电开发权，国内第二大水电运营商

华能集团水电业务唯一平台，坐拥澜沧江全流域开发权

国内第二大水电运营商，坐拥澜沧江全流域开发权。公司初建于1999年，2017年登陆上交所主板。作为华能集团水电业务最终整合的唯一平台，公司拥有澜沧江干流全部水能资源开发权。截至1H2024，公司已投产装机容量达2920.32万千瓦，其中水电装机2594.98万千瓦，新能源装机325.34万千瓦，分别占比89%、11%，是国内第二大水电上市公司。

图1.公司发展历程

数据来源：公司官网，公司公告，

图2.公司装机结构以水电为主体 图3.公司为国内第二大水电运营商

325.342594.98水电控股装机容量（万千瓦）

325.34

2594.98

新能源控股装机容量（万千瓦）

8000

7000

6000

5000

4000

3000

2000

1000

0

控股水电装机容量（万千瓦）

7180

7180

2595

2130

1024

466

323

170

长江电力华能水电国投电力桂冠电力湖北能源黔源电力甘肃能源

数据来源：公司公告，注：数据截至1H2024

数据来源：各公司公告，财通证券研究

华能集团水电整合唯一平台，国务院国资委为实控人。公司前三大股东为中国华能集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、云南合和（集团）股份有限公司。其中，中国华能集团为公司控股股东，持有50.4%的股份，公司实控人为国务院国资委。

图4.公司股权结构图

数据来源：公司公告，注：数据截至2024年10月14日

TB、硬梁包电站机组陆续投产，来水偏丰带动电量增长。2023年公司收购华能四川公司，新增控股已投产水电资产265.1万千瓦、在建水电项目111.6万千瓦。

2024年6月，公司所属TB水电站首台1号35万千瓦机组顺利投入商业运营电

站总装机容量140万千瓦，预计2025年全部投产发电；华能四川公司旗下硬梁包

电站预