日本三十年债市复盘：长牛与短熊.docxVIP

内容目录

日本债市分阶段复盘 4

1.11990-1999年：快 下行期 4

1.1.11990年9月-1994年初，大牛市 6

1.1.21994年1月-9月，经济复门下的震荡熊市 6

1.1.31995年-1998年10月，又一次大牛市 7

1.1.41998年10月-1999年2月，供需失衡下的急陡熊市 9

1.21999-2008年： 平震荡期 10

1.2.11999年2月-2003年5月，震荡牛市 10

1.2.22003年6月-2004年7月，复门预期促发熊市 12

1.2.32004年8月-2008年9月， 平震荡 14

1.32008-2015年：迈向零利率 15

1.42016-2024年：负利率和YCC时代 18

日本债市历史经验 20

表目录

表1：日本过去三十余年国债利率和政策利率走势 4

表2：日本股市于1990年迅下跌 5

表3：日本地价格逐渐回落至泡沫前的平 5

表4：日本银行业资各类证券规模 5

表5：日本险企业的证券配置分布 5

表6：日本股票和债券基金的规模 6

表7：日本契约型公募各类债券型基金规模 6

表8：1989-1998年主要货币政策梳理 6

表9：1990-1998年主要财政政策梳理 6

表10：日本房价指数增 7

表11：日本GDP在1994年经历短暂的复门 7

表12：多国1994年10年国债利率有上行 7

表13：1990-1994年日本10年、1年国债利率和利差 7

表14：日元汇率和美日十年国利差 8

表15：日本出口和进口增 8

表16：日本1990年以来胀情况 9

表17：日本破产企业数和银行不良贷款率 9

表18：1994-1998年10年、1年国债利率和利差 9

表19：1997-2000年日本企业债、5年国债利率和利差 9

表20：1998年两轮财政政策内容 10

表21：1998-1999年10年、1年国债利率和利差 10

表22：日本国债发行量和政府债务依存度 10

表23：日本国债余额 11

表24：日本政府赤字率 11

表25：日本1999-2006年主要财政政策 11

表26：1999-2006年日本央行货币政策 12

表27：2001-2003年日本主要经济指标 13

表28：日本银行业 资各类证券分布 13

表29：日本 险企业的证券配置分布 13

表30：多国2003年10年国债利率有上行 14

表31：日本央行购债规模短期放缓 14

表32：日本10年和1年国债利率及利差 14

表33：日本央行准备金余额和持有国债规模 15

表34：日本国债期限利差 15

表35：日本GDP在2008年迅 下滑 15

表36：日本2008年出口下滑 15

表37：2008-2015年日本央行货币政策 16

表38：日本央行持有国债规模和占国债存量的比例 17

表39：2008年-2013年日本财政主要财政政策 17

表40：2008年-2016年日本10年、1年国债利率和利差 17

表41：日本企业债信用利差 17

表42：2008-2015年日本国债期限利差 18

表43：日本不时期国债利率曲线 18

表44：2013年以来日本CPI和GDP走势 19

表45：2016年以来日本央行货币政策 19

表46：日本10年期国债收益率与YCC政策区间 19

表47：2016年以来日本国债期限利差 19

上世纪90年代初至2019年，日本经历了长期的利率下行和低利率时期，这往往被称为日本失去的三十年。但细看这段时期，日本的债券利率也并非单边下行，而是在期间有过多次反弹，并且部分时段反弹幅度不小。那么日本利率反弹的环境是什么，有哪些因决定了利率反弹的幅度和高度，我们尝试对日本三十年债市进行复盘，以总结相应的经验。

日本债市分阶段复盘

1990年日本泡沫破灭，利率下行期开始。1990年9月底，日本十年期国债收益率升破8%，这是接下来30余年的时间里，日本十年期国债收益率的巅峰。1989-1990年日本地产股市泡沫破裂，此后经济增明显降档，经济陷入长期低增，直接带来利率的长期下行。

以10年期国债收益率作为观测对象，大致可以分为4个阶段：

1）1990-199