药明康德地缘政治扰动有限，业绩企稳复苏.docxVIP

目录

TOC\o1-2\h\z\u生物安全法预计影响有限 3

印度化药CDMO产业基础落后，发展仍需较长周期 5

印度市场的API和CDMO公司数量多但体量小 5

印度公司产能投入规模显著低于药明康德 7

印度基础设施基础薄弱 10

欧美CDMO公司偏重制剂业务，扩产缓慢 13

欧美CDMO公司偏重制剂业务 13

欧美公司的扩产节奏缓慢 15

公司业务有望企稳复苏 19

多肽业务成强劲增长引擎 19

拓张全球CDMO产能布局 19

美国降息预计将带动全球早期研发需求复苏 20

公司订单强劲增长，复苏趋势已现 21

维持药明康德买入评级，目标价67.72元人民币 23

生物安全法预计影响有限

美国当地时间2024年9月19日，美国参议院军事委员会在其官网公开了参议院2025国防预算法案（NDAA）草案，此次参议院版本NDAA纳入93项修正案，其中不含生物安全法案（S.3558）。此前，6月份的众议院版本NDAA草案也不包含生物安全法案

（H.R.8333）。尽管后续两院还将对NDAA的具体内容再做讨论修改，期间不排除还会增加内容，但是我们认为生物安全法案通过2025NDAA夹带的立法路径概率不大。最终NDAA的内容或将于今年底确定。

除了NDAA，生物安全法案还有独立立法路径。美国众议院在当地时间9月9日投票通过了生物安全法案（H.R.8333）。我们认为，众议院版本的议案限制美国政府机构以及接受美国政府补贴或者贷款的实体从相关中国公司采购商品或者服务，大概率对药明康德的业务影响范围有限，并且议案内具有允许现有合同执行至2032年的“祖父条款”。

虽然众议院生物安全法案获得通过，但是其中49%的民主党议员未投赞成票，包括36%的反对票。投反对票的议员中包括多位有影响力的民主党议员，包括马塞诸萨州资深议员/众议院规则委员会高级成员（rankingmember）JimMcGovern、众议院少数党领袖HakeemJeffries、众议院能源和商务委员会高级成员FrankPallone和众议院拨款委员会高级成员RosaDeLauro。因此我们预计生物安全法案单独立法在民主党主导的参议院将面临更大的阻力。

图1:《生物安全法案》重要时间点

A

A股股价(RMB)80

70

参议院国土安全委员会投票通过修订版S.3558，其中增加祖父条款

BIO态度反转支持《生物安全法

H.R.8333

被排除在众议院

《2025国防授权法案》草案外

60

发布修订版

H.R.8333，增

加直至2032年的祖父条款

媒体报道众议院最快9月下旬召开“中国议案周”

众议院监督委员会投票通过修订版H.R.8333

众议院议长表示要在今年秋季对H.R.8333

进行投票

参议院NDAA修正案中不包含S.3558

50

众议院投票通过H.R.8333

40

30

美国参众两院的

《生物安全法案》（S.3558H.R.7085）

草案被市场关注

BIO在媒体上发文批评《生物安全法案》

2024年1月 2024年4月 2024年7月 2024年10月

资料来源：美国政府网站，招银国际环球市场

同时，参议院和众议院在年内剩余的投票窗口期很短。如果生物安全法案在今年内未能完成立法，该法案将失效。美国国会每两年更换一次，称为一个“国会任期”，每个国会任期由两个会议年组成。如果在某个国会任期结束时，某法案尚未完成立法程序（包括在众议院和参议院的通过以及总统的签署），那么该法案就会失效。如果法案在国会任期结束

时未被通过，而议员仍希望推动该议题，他们必须在新的国会任期重新提交法案，并重新开始整个立法过程。

图2:美国众议院议程表 图3:美国参议院议程表

资料来源:美国众议院官网，招银国际环球市场

注：没有标黄的日期为休会期。

资料来源:美国参议院官网，招银国际环球市场注：红色标注的日期为休会期。

图4:美国参众两院生物安全法案的单独立法路径示意图（草案能否最终成为法律仍不确定）

S.3558

暂未被加入

参议院S

参议院

S.3558

2023年12月

20日提交

修订版S.35582024年3月7日获得参议院国土安全委员会投票通过

S.3558

仍需等待参议院全体投票排期

参议院全体投票暂未进行

众议院

H.R.70852024年1月

25日提交

修订版H.R.83332024年5月15

日获得众议院

监督委员会投票通过

H.R.8333

2024年9月9日获得众议院全体投票通过

众议院全体投票暂未进行

H.R.8333

暂未被加入

总统