三德科技公司首次覆盖：拓展成套设备的煤质分析仪器龙头.docxVIP

目录

投资建议与估值 4

三德科技：煤质分析仪器龙头 5

公司立足分析仪器，拓展无人化设备业务 5

公司实控人朱先德为煤炭分析仪器专家，公司股权结构稳定 8

高壁垒分析仪器为煤质检测刚需 9

火电及非电煤炭检测必要性高，无人化制备优化检测流程 9

全国碳市场要求温室气体核算，煤质检测为核心环节 11

存量机组智能化提升与新建机组落地扩容煤质分析仪器采购需求 12

智能化政策推进，电力集团相继承诺开展数字化进程 12

新建装机：“三个八千万”工程带动配套分析仪器与无人化装备需求提升13

公司为行业少数掌握全流程无人化装备自主知识产权企业，产品获下游龙头认可 14

风险提示 15

投资建议与估值

首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2024-2026年净利润分别为1.40/1.84/2.17亿元，对应EPS分别为0.68/0.89/1.05元。考虑到，1）公司为煤质分析仪器龙头，拓展布局的无人化装备业务为少数掌握全流程知识产权企业；2）分析仪器为煤质检测刚需，无人化装备提升检测精准度；3）存量火电机组加速数字化转型，叠加新建机组落地，释放配套分析仪器与无人化装备需求。我们主营业务盈利预测关键假设包括：

分析仪器业务：假设火电新核准机组带动新增配套分析仪器需求放量，2024/2025/2026年营收增速2%/8%/8%；假设公司维持近三年平均分析仪器业务毛利率，2024/2025/2026年毛利率保持66%/66%/66%。

无人化智能装备业务：假设公司无人化智能装备订单进入验收阶段，同时火电新核准机组释放新机组配套无人化智能装备需求，2024/2025/2026年营收增速80%/80%/12%；假设无人化装备业务随着项目经验积累，交付节奏逐步加快从而提升无人化智能装备业务毛利率，2024/2025/2026年毛利率为42%/44%/46%。

运维等衍生技术服务：假设分析仪器与装备配套运维服务同步放量，2024/2025/2026年营收增速2%/8%/8%，2024/2025/2026年毛利率维持78%/78%/78%。

表1：盈利预测。（单位：百万元）

2021A

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业总收入

384.50

393.64

464.54

586.42

820.41

904.75

%

20%

2%

18%

26%

40%

10%

营业成本

163.04

161.42

191.31

252.83

372.21

401.99

%

10%

-1%

19%

32%

47%

8%

综合毛利率

58%

59%

59%

57%

55%

56%

分析仪器业务

营业收入

186.09

191.40

247.42

252.36

272.55

294.36

%

16%

3%

29%

2%

8%

8%

营业成本53.11

营业成本

53.11

57.77

92.49

85.80

92.67

%

3%

9%

60%

-7%

8%

8%

毛利率

71%

70%

63%

66%

66%

66%

无人化智能装备业务

营业收入

80.16

84.84

144.35

259.82

467.68

523.81

%

25%

6%

70%

80%

80%

12%

营业成本

82.31

150.70

261.90

282.86

%

83%

74%

8%

毛利率

43%

42%

44%

46%

运

维等衍生技术服务

营业收入

118.25

117.40

72.78

74.24

80.17

86.59

%

8%

2%

15%

2%

8%

8%

营业成本

16.50

16.33

17.64

19.05

%

-1%

8%

8%

毛利率

77%

78%

78%

78%

数据来源：公司年报、注：黄色为预测值

参考分析仪器公司业务范围，我们选取具有元素分析仪产品的钢研纳克、具有专业仪器仪表产品的优利德、测试测量仪器制造商鼎阳科技，作为可比公司。

参考可比公司估值：

可比公司2025年PE均值21.1倍。由于可比公司与三德科技均为分析仪器企业，采用PE法，按照平均值给予公司2025年21.1倍PE，合理估值

18.75元。（可比公司数据按照Choice一致预期计算）

可比公司2025年PS均值4.4倍。由于可比公司与三德科技产品均可用于工业领域，因此PS法给予公司2025年4.4倍PS，合理估值17.54元。

（可比公司数据按照Choice一致预期