三季度经济数据点评：9月验证经济底，全年GDP或接近5.0.docxVIP

目 录

1、9月经济基本面筑底回升，Q3平减指数降幅延续收窄 3

2、固投端：三大分项均有回暖 5

3、消费品以旧换新加快见效，1-12月社零或升超4% 7

4、全年GDP或接近5.0%，关注2个重要政策窗口 8

5、风险提示 9

图表目录

图1：GDP平减指数降幅延续收窄 3

图2：三大产业GDP增速均有放缓 3

图3：工业生产小幅回升 4

图4：产销率小幅改善 4

图5：居民财产净收入增速明显下滑 4

图6：Q3居民储蓄率31.3% 4

图7：2024Q3居民时薪增速小幅放缓 5

图8：新开工和商品房销售小幅改善 5

图9：领先指标表明，二手房价降幅或在筑底 5

图10：二手房成交处于历史较高水平 6

图11：新房成交小幅修复 6

图12：设备更新增速仍高 6

图13：通用设备、纺织、汽车制造投资增速改善 6

图14：专项债提振基建增速 7

图15：基建分项均有改善，水利管理回升幅度较大 7

图16：商品零售小幅回暖 8

图17：家电、汽车、文化用品、家具零售增速改善 8

图18：考虑财政和货币加码后，2024全年GDP或接近5.0% 9

2024年Q3GDP实际同比4.6%（预期4.6%），9月工业增加值同比5.4%（预期4.6%），社零同比3.2%（预期2.3%），服务零售额累计同比6.7%，固定资产投资累计同比3.4%（预期3.4%）。其中，基建、制造业、房地产投资分别为9.3%、9.2%、-10.1%，对应预期为5.7%、8.8%、-10.3%。

1、9月经济基本面筑底回升，Q3平减指数降幅延续收窄

2024Q3实际GDP同比增长4.6%，与我们此前测算一致，并验证了9月PMI点评《政策面与基本面或确认“双底”》的判断。Q3GDP环比为0.9%，较前值小幅回升了0.4个百分点，则全年实现5.0%需Q4GDP环比达到1.1%。好的方面在于，Q3GDP平减指数修复至-0.5%、连续3个季度降幅收窄，价格水平处于温和修复进程。分产业看，第一、二、三产业的GDP增速分别为3.2%、4.6%、4.8%，较前值

均有小幅回落。结合月度和高频数据来看，9月经济基本面已初步呈现筑底回升态势。

图1：GDP平减指数降幅延续收窄 图2：三大产业GDP增速均有放缓

%25

%

20

15

10

5

0

-5

-10

2018-09 2020-09 2022-09 2024-09

实际GDP当季同比 名义GDP当季同比

8

%6

%

4

2

0

2021-09 2022-09 2023-09 2024-09

GDP:不变价:第一产业:当季同比GDP:不变价:第二产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比

数据来源：、研究所 数据来源：、研究所

工业生产好于服务业生产，供需结构或将修复。两新加快落地见效叠加高温多雨天气消退，工业生产明显回暖。9月工业增加值同比为5.4%，较前值改善了0.9个百分点，其中医药制造、电气机械、有色冶炼、黑色冶炼边际改善；服务业生产小幅回升0.5个百分点至5.1%，信息软件技术、租赁商务服务、金融等现代服务业贡献较多增量。供需结构来看，1-9月产销率小幅上行了0.1个百分点至96.1%，尽

管仍低于2023年同期，但考虑到供需均有回升，我们认为产销率指标可能描绘了企业转为主动补库的积极姿态。

图3：工业生产小幅回升 图4：产销率小幅改善

%%工业企业

%

%

工业企业:产销率

15

10

5

0

-5

-10

2021-09 2022-09 2023-09 2024-09

工业增加值累计同比

出口交货累计同比（右轴）

99

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97

96

95

94

2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2019 2021 2022 2023 2024

数据来源：、研究所；注：2021年为两年复合增速 数据来源：、研究所

居民可支配收入增速放缓：2024Q3人均可支配收入实际增速4.9%、边际下滑了0.4个百分点，财产净收入为较大拖累项，其增速下行了0.9个百分点至1.2%，主要受金融资产和房价走弱拖累。好的方面在于，9月24日央行大礼包突破性创新两项工具来支持资本市场，且规模上有较大想象空间，9月26日政治局会议明确提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”、“促进房地产市场止跌回稳”，提振资本市场与稳房价或有助于提升财产性收入，从而修复居民资产负债表。居民