震荡延续，聚焦成长.docxVIP

一、周度聚焦：首轮上涨后的震荡行情如何破局？

（一）震荡行情结束的因素是政策和外部事件、基本面和估值情绪

历史上导致放量后的震荡行情结束的核心影响因素是政策和外部事件、基本面和估值情绪。如我们上期报告《行情未完，成长占优》中所述，A股市场大幅放量后的首轮快速上涨行情结束后，市场多进入盘整期，即先震荡（上行/下行）、后拐头。那么本周复盘1992年以来的11段放量后A股震荡盘整的行情，可以看到：（1）震荡时间在1-3个月左右。一是震荡持续的时间在6-79个交易日，多数在1-3个月左右。二是11次震荡中有6次震荡上涨，5次震荡下跌，自放量大涨的高点涨幅回撤幅度在5%-40%左右，2000年以来下跌幅度不超过7%。（2）震荡行情破局的核心因素在于政策和外部事件、基本面、估值和情绪。一是政策和外部事件是导致震荡行情结束的核心因素：首先积极的政策或外部事件可能导致A股震荡后突破上涨，如1993年邓小平南巡讲话为中国资本市场发展奠定基础、1995年国债期货交易叫停，同时美联储有降息操作、1997年央行对四大行总行开办再贴现业务、2007年股改红利持续释放、2019年政治局会议上提出金融供给侧改革和“六稳”等政策、2020年拜登胜选同时国内疫情防控较好，均可能为导致后续震荡行情结束市场走强的核心原因；其次政策和外部事件若偏负面则可能跌破震荡区间，如1993年央行加息、1994年美联储加息、1999年国有股减持叠加美联储加息、2013年地产政策收紧同时钱荒危机初现端倪等，对后续市场拐头向下有一定影响。二是基本面的强弱对震荡行情结束也有明显影响：首先基本面表现较强下，后续市场可能上涨，如2007年和2020年地产销售和社零增速均回升；其次基本面走弱对行情可能有压制，如1999、2013、2014年震荡期间地产销售和社零增速或有不同程度下降。三是估值和情绪也对震荡行情破解有一定影响：首先高估值对震荡行情转成突破上涨不利，如1993、1994、1999、2013、2014年，震荡期间内上证PE分位数均处于高位或上涨；震荡期全A成交额自放量高点平均缩量70%，缩量后可能破局。

图1：放量下首轮上涨后盘整期指标变化一览

资料来源：，wind（注：标红日期为震荡结束后T+20内上证上涨行情，标绿日期为震荡结束后T+20内上证下跌行情；月频数据取起止日期当月数据比较，日频数据取起止日期当日数据比较；历史分位数从1991年算起）

（二）短期可能仍延续震荡趋势，后续可能突破上涨

A股短期可能仍延续震荡趋势，后续可能突破上涨，需要政策的进一步落地和基本面的修复。

（1）本次调整和缩量幅度已较为充分，但震荡时间还偏短。一是10月8日A股大幅放量以来，本轮A股调整幅度已达14%，已经超过9月底至10月8日的最大振幅幅度36%的三成。二是放量调整后震荡的走势仅8个交易日，时间偏短。（2）短期政策落地和基本面修复仍需要时间，但政策持续发力和基本面改善的方向不变，A股震荡后可能突破上涨。一是政策上短期仍持续积极：首先，经济政策上，政治局会议定调积极后，财政货币政策齐发力，降息降准、化债、地产放松等一系列稳增长政策不断出台和落地，后续需要密切关注财政政策落地的时点和力度；其次，资本市场政策上，近日正式启动互换便利（SFISF）操作，据悉获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家，首批申请额度已超2000亿元，此外鼓励并购重组政策等也在不断实施和落地，资本市场高质量发展进程持续推进。二是外部风险短期有限：首先，虽然受通胀和就业数据抬头影响，导致短期美联储降息预期有所反复，但年内降息的节奏可能维持不变，海外流动性依然维持宽松；其次，“摇摆州”开启提前投票，美国大选焦灼，且地缘风险的冲击相对可控，对A股影响可能有限。三是基本面上，短期大概率延续修复趋势：首先，三季度经济数据较预期有所弱修复，消费、投资增速呈边际改善趋势；其次，财政政策发力的基调已经确定，但具体落实还需时间，地产放松和财政发力传导到经济数据修复仍需时日。四是当前A股估值仍相对较低，1991年起计算的上证估值分位数仍只有30%左右，可能利于后续震荡后上行趋势的确立。

图2：商品房开工、销售增速降幅缩窄 图3：10月8日以来上证估值持续回调

资料来源：，wind 资料来源：，wind（注：分位数计算从1991年起）

二、周度策略：短期继续震荡，结构性行情依旧

（一）分子端：经济和盈利延续弱修复趋势

9月基本面数