宁德时代2024年三季报点评：毛利率新高，实际利润大超预期.docxVIP

公司业绩：Q3毛利水平创新高，若加回资产减值47亿，实际

利润近170亿元，大超市场预期

Q3毛利率创新高，实际利润大超预期。24年Q1-3公司营收2590亿元，同降12%，归母净利润360亿元，同增16%，扣非归母净利润322亿元，同增19%，毛利率28.2%，同增6.3pct，归母净利率13.9%，同增3.3pct，扣非归母净利率12.4%，同增3.3pct；其

中24年Q3营收923亿元，同环比-12%/+6%，归母净利润131亿元，同环比+26%/+6%，扣非归母净利润121亿元，同环比+29%/+12%，毛利率31.2%，同环比+8.7/+4.5pct，归母净利率14.2%，同环比+4.3pct/持平，扣非归母净利率13.1%，同环比+4.2/+0.7pct，Q3计提47亿元资产减值，若加回，实际经营性利润近170亿元。

图1：公司分季度业绩情况

数据来源：公司公告，

图2：公司分季度盈利情况

数据来源：公司公告，

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电池业务：Q3出货125GWh，8月以来接近满产，结构优化+

规模化，毛利率大超预期

Q3出货量125gwh，8月以来国内动力及海外储能需求超预期，公司接近满产，

25年出货量维持20-25%增长。我们预计公司Q3出货量125gwh，同环比+25%/+14%，前三季度出货330gwh，同增22%。其中，Q3储能我们预计出货30gwh，同环比+65%/+20%，

且基本为海外大储，多点开花，持续性可期，我们预计全年出货105-110gwh，同比增长55%+，25年维持50%增长；Q3动力我们预计出货95gwh，同环比+16%/+12%，全年出货预计370gwh+，增长16%，全球份额维持37%，25年预计15%+增长。整体看，我们预计24年公司出货480gwh，同增23%，25年预计出货580-600gwh，同20%-25%。

结构优化+规模化，Q3毛利率大超预期。我们测算Q3动力均价0.75元/wh，环比

-5%，毛利率31%，单wh毛利0.21元/wh，环比增0.02元，单wh利润0.12元。Q3储能均价0.67元/wh，环比-5%，毛利率34%，单wh毛利0.2元/wh，环比增0.01元，单wh利润0.12元。我们认为公司盈利超预期主要受益于神行、麒麟、314ah等新产品带来溢价，此外我们测算Q3规模化带来单wh折旧减少0.007元/wh，增厚利润。

图3：公司动力业务拆分

数据来源：公司公告，

图4：公司储能业务拆分

数据来源：公司公告，

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动力端，宁德时代全球市占率稳步提升，我们预计24年全年全球份额37%，国内份额维持45-50%，海外份额维持26%。根据SNE数据，24年1-8月宁德时代全球装

机189GWh，同增27%，市场份额37.1%，同增1.6pct，其中国内装机131GWh，同增39%，市场份额45.4%，同增2.4pct，若扣除比亚迪，市场份额60.1%，同减0.4pct；海外装机59GWh，同增10%，份额26.3%，同减0.3pct。国内看，虽车企电池供应商多样化，但宁德时代通过神行、麒麟新产品的放量，在热门车型中维持较高份额，国内后续份额可维持45-50%；海外看，欧洲新定点份额已获40%+，25年H2开始起量，且海外产能加速建设，美国技术授权方式26年投产，全球份额有望提升至40%。

图5：宁德时代全球市占率变化（装机量口径，GWh）

数据来源SNE，

图6：国内动力电池市占率变化（装机量口径，GWh）

数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，

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神行+麒麟新品出货占比提升至30%+，持续强化宁德时代产品竞争力。宁德时代神行电池目前配套极氪001、小米su7、AIONYPlus、极狐-阿尔法T5、红旗E-QM5、

星纪元ET/ES等车型，24年1-8月累计装机6.9GWh，占比国内铁锂装机10.2%；麒麟电池目前配套极氪001/007/009、小米su7以及理想mega等车型，24年1-8月累计装机10.4GWh，占比国内三元装机15.6%。根据公司披露，24Q3神行+麒麟电池已占宁德国内出货3-4成，25年有望提升至6-7成，此外宁德时代持续推出骐骥、磐石、天行等新产品，产品竞争力逐渐强化。

图7：宁德时代神行+麒麟电池配套量变化（GWh）

数据来源：G